华秦科技(688281):增长势头强劲 新产品、新业务协同并进

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函/丁昊 日期:2023-04-24

事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报,2022 年实现营收6.72 亿元(+31.37%),归母净利3.33 亿元(+42.99%);2023 年一季度实现营收1.87 亿元(+31.34%),归母净利0.88 亿元(+49.11%)。

    多业务实现高增长,经营效益改善明显。分业务看,2022 年公司特种功能材料产品收入6.15 亿元(+24.93%),毛利率59.25%(+0.34pct);特种功能材料技术服务收入0.58 亿元(+313.44%),毛利率79.97%(+6.83pct)。 按产品类别看,公司隐身材料收入占比 82.82%,伪装材料收入占比 12.17%,防护材料及其他业务收入占比 5.01%。报告期公司多项业务延续高增长,且毛利率稳中有升。费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降0.31/0.17/1.24/0.98pct,公司期间费用率下降2.70pct 至13.94%。此外,报告期公司其他收益下降、投资收益增长、信用减值增加,最终实现净利率提升4.03pct 至49.58%。

    一季度开门红,前瞻性指标向好。2023 年一季度公司延续高增长态势,实现扣非净利0.87 亿元,同比增长76.13%。根据年报,公司已签订隐身材料重大合同8.44 亿元,截至22 年末仍有7.45 亿元未履行,一季度末公司存货0.55 亿(+64.72%),说明生产任务饱满;在建工程大幅增长至2.50 亿元,说明募投项目建设稳步推进。

    新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展,并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。 2022 年 10 月,公司成立华秦航发,主营发动机零部件加工与制造。2022 年 12 月,公司成立华秦光声,提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023 年 1 月,公司参股沈阳瑞特,主营发动机零部件表面热处理,积极融入国内航空发动机集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系。

    考虑到公司下游装备排产节奏的变化及期间费用控制的持续优化,我们调整公司2023、2024 年归母净利为4.50、6.06(前值为4.43、6.07 亿元)、新增2025 年归母净利8.28 亿元。采取FCFF 模型进行公司权益价值评估,对应公司目标价为298.18 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    军品定价造成盈利能力波动风险;预研在研产品批产进度不及预期