厦钨新能(688778)2022年年报及2023年一季度报告点评:业绩符合预期 正极材料多线布局优势显著

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李孝鹏/赵丹/席子屹 日期:2023-04-23

事件说明。2023 年4 月21 日,公司发布2022 年年报以及23 年一季报。

    公司22 年实现营收287.51 亿元,同比增长84.71%,实现归母净利润11.21 亿元,同比增长101.77%,扣非后归母净利润9.79 亿元,同比增长91.08%;公司23 年Q1 实现营收35.86 亿元,同比-39.31%,环比-46.65%,归母净利润1.16 亿元,同比-44.14%,环比-55.82%,扣非后归母净利润0.98 亿元,同比-33.02%,环比-52.32%。

    Q4 业绩拆分。营收和净利:公司2022Q4 营收67.22 亿元,同比27.95%,环比-13.01%,归母净利润为2.62 亿元,同比67.31%,环比-19.89%,扣非后归母净利润为2.06 亿元,同比51.55%,环比-34.69%。毛利率:2022Q4 毛利率为8.20%,同比-1.34pcts,环比-0.47pct。净利率:2022Q4 净利率为3.93%,同比0.91pct,环比-0.33pct。

    钴酸锂保持龙头地位,三元材料稳居第一梯队。钴酸锂方面,2022 年,公司进一步坚守和巩固钴酸锂市场份额,全年钴酸锂销量为 3.32 万吨,全球市占率稳居第一,龙头地位稳固。三元材料方面,公司高电压车载三元材料由于性价比优势明显,订单充足,销售同比显著增加,全年三元材料销量实现 4.64 万吨,同比增长71.32%。氢能材料方面,2022 年出货0.40 万吨,继续巩固贮氢合金国内市场的领先地位。吨净利方面,22 年三元和钴酸锂平均扣非后吨净利1.15-1.20 万/吨,23 年Q1 平均吨净利约1 万/吨。

    产能持续扩张,磷酸铁锂贡献新增长。新建产能方面,2022 年,公司海璟基地4 万吨产能投建。海璟3 期4.5 万吨产能建设,宁德7 万吨产能建设持续推进。磷酸铁锂方面,公司雅安基地规划10 万吨磷酸铁锂与6 万吨三元材料产能。

    其中,磷酸铁锂项目首期建设规模年产2 万吨,预计2023 年投产。

    大力投入研发,新产品多线布局。三元材料方面:公司新开发的高电压Ni7系三元材料,能量密度与9 系高镍持平;钴酸锂方面,公司针对4.5V 以上钴酸锂对材料的性能进行改良,解决循环稳定问题;补锂剂方面,公司与客户协同开发了多款正极补锂材料,性能处于国内领先水平;钠电正极材料方面,公司凭借钴酸锂与三元材料高电压路线的数据积累和技术储备,快速发展钠电材料并取得市场优势;磷酸盐系材料方面,开发高锰高电压磷酸锰铁锂材料,具有高电压极和超高能量密度。

    投资建议:预计公司 23-25 年归母净利润依次为14.15、20.96、26.92 亿元,同比增长26.2%、48.2%、28.4%,对应当前时点 PE 依次为15、10、8 倍。

    考虑公司高电压NCM 行业领先,钴酸锂深度绑定下游,成长逻辑确定性强,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源车销量不及预期;消费电子需求疲软。