华秦科技(688281)：特种材料订单饱满 有望持续取得亮眼增速

　　事件：公司发布 2022 年年度报告和2023 年一季度报。2022 年营收6.72亿元，同比增长31.37%；归母净利润3.33 亿元，同比增长42.99%。

    　　2023Q1 营收1.87 亿元，同比增长31.34%；归母净利润8841 万元，同比增加49.11%。

    　　投资要点

    　　2022 年归母净利润同增43%，特种材料订单饱满。2022 年归母净利润为3.33 亿元，同比增长42.99%，主要系收入增长、IPO 闲置募集资金理财收益增加所致。公司隐身材料收入占比为82.82%，伪装材料收入占比为12.17%，防护材料及其他业务收入占比5.01%。公司依托进展顺利的批产项目，预计可持续获得扩产订单，有望持续取得高速的营收增长。

    　　稀缺的全温域特种材料研制能力打造市场壁垒，盈利能力显著。2022年度，公司综合毛利率为61.02%（+1.72pct），主要受益于公司隐身材料及伪装材料的核心产品优势、较高的市场壁垒和显著的先发优势，销售费用同比增长19.45%，管理费用同比增长25.92%，财务费用同比大幅减少498.41%，系货币资金利息收入增加所致。2022 年公司研发投入6196 万元，同比增长18.83%，跟研型号数量不断增加，聚集于五代机配套技术预研，围绕隐身材料的核心业务进行了大量优化提升。

    　　军民业务协同布局，积极提升竞争实力。在军用领域，公司以隐身材料为基础，设立沈阳华秦航发科技，向航空产业链布局延伸，力争成为我国航空发动机核心供应商。在民用领域，2022 年12 月，公司成立控股子公司华秦光声，华秦光声以声学、振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心，在民用市场发挥优势提供行业领先、自主可控的声学超控材料。

    　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航发产业链的核心地位，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为4.62（-0.57）/6.32（-0.71）/8.24 亿元；对应PE 分别为58/42/33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。