华秦科技(688281):隐身龙头业绩快速增长 业务拓展蓄力长期发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘中玉/陈显帆/刘运昌 日期:2023-04-23

  2022 年和1Q23 业绩符合市场预期

      公司公布2022 年和1Q23 业绩:1)2022 年实现收入6.72 亿元,YoY+31.37%;归母净利润3.33 亿元,YoY+42.99%;扣非归母净利润3.12 亿元,YoY+57.31%。2)1Q23 实现收入1.87 亿元,YoY+31.34%,QoQ-22.70%;归母净利润0.88 亿元,YoY +49.11%,QoQ -33.84%。2022 年和1Q23 业绩符合市场预期。

      发展趋势

      批产产品规模持续扩张,预研试制产品储备丰富,盈利能力持续提升。1)2022 年公司隐身材料、伪装材料、防护材料分别实现收入5.57/0.82/0.34亿元,占比分别为82.8%/12.2%/5.0%。公司批产产品随着下游装备批产列装规模持续扩张,并持续参与下游客户多个装备型号特种功能材料产品的研制工作,预研试制产品储备丰富,逐步向小批、批产转化。2)公司2022年毛利率和净利率分别同比+2.19ppt/+4.03ppt 至61.00%/49.58%。随着批产产品生产交付增加,规模效应逐步显现,盈利能力持续提升。

      期间费用率明显改善,持续高水平研发投入开拓市场。1)公司2022 年期间费用率同比-2.69ppt 至13.94%,其中管理费用率和销售费用率分别同比降低0.16ppt 和0.31ppt 至3.93%和1.73%,规模效应显著。2)2022 年公司持续高水平研发投入,研发费用同比增长18.83%至0.62 亿元。在隐身材料领域,公司持续从中高温向全温域、从雷达或红外等单一功能向多频谱兼容隐身材料发展;伪装材料领域,公司持续从地面固定目标伪装向移动装备伪装发展,同时通过结构设计和工艺优化进一步提升材料的性能稳定性。

      围绕航发产业链持续进行业务拓展,并布局声学超构材料拓展工业市场。

      1)特种领域,公司2022 年10 月成立控股子公司华秦航发,主营航发零部件加工、制造等业务;2023 年1 月参股沈阳瑞特,主营航发零部件热处理,积极融入航发集团“小核心、大协作”科研生产体系。2)工业领域,公司积极开拓热阻材料、高效重防腐材料、电磁屏蔽材料等工业应用,同时积极布局高端新材料,2022 年12 月成立控股子公司华秦光声,主要产品包括声学超构材料及降噪设备、光声检测仪器与智能诊断系统,面向轨交、电力能源、集成电路、智能制造和环境治理等领域,成长空间广阔。

      盈利预测与估值

      考虑到公司下游航发型号批产和交付节奏,我们上调2023 年净利润预测9.7%至4.52 亿元,引入2024 年净利润预测6.06 亿元。当前股价对应2024 年45.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持目标价336.42 元,对应2024 年51.8 倍市盈率,潜在涨幅14%。

      风险

      1)宏观环境和政策风险;2)订单及交付不及预期风险。