杉杉股份(600884):双主业龙头地位稳固 专注核心主业发展

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李孝鹏/赵丹/席子屹 日期:2023-04-23

  事件说明。公司发布2022 年报,全年实现营收217.02 亿元,同比+4.84%,实现归母净利润26.91 亿元,同比-19.42%,扣非后归母净利润23.29 亿元,同比+23.53%。

      Q4 业绩拆分。营收和净利:公司2022Q4 营收58.61 亿元,同比+17.51%,环比+15.63%,归母净利润为4.82 亿元,同比-14.72%,环比-11.93%,扣非后归母净利润为3.66 亿元,同比-33.54%,环比-32.46%。毛利率:2022Q4 毛利率为19.73%,同比-4.39pcts,环比-6.43pcts。净利率:2022Q4 净利率为8.74%,同比-3.51pcts,环比-2.81pcts。

      人造石墨全球出货量领先,硅基、硬碳等新品推向市场。负极材料全年出货18.29 万吨,吨净利约6000 元。2022 年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一,海外销售量同比增长超过50%。截至 2022 年底,公司已完成约 70 万吨负极材料的产能布局,其中已投产成品产能约 20 万吨,并规划了四川眉山20 万吨、云南安宁30 万吨一体化基地。新产品方面,硅基材料实现海外客户的吨级供货,中大型项目已通过海外客户的测试和审核,一二代硅氧负极产品已实现批量供应。2022 年规划了浙江宁波4 万吨级硅基负极产能,一期1 万吨产能已开始建设,预计2024 年初投试产。硬碳负极国内客户已实现吨级销售,海内外客户已送样验证。

      偏光片市占率连贯全球第一,研发和产能端持续投入。偏光片全年出货量1.27 亿㎡,市占率29%,持续保持全球第一。公司加强全尺寸产品、新技术(OLED手机电视用,VR 显示端用)和新材料(新型补偿膜、环保型粘着剂、高性能粘着剂等)的开发力度,提高产品竞争力。杉金广州、张家港、四川绵阳产线正在按计划有序推进建设,我们预计未来市占率进一步提升。

      落实聚焦战略,专注核心主业发展。电解液业务2022 年主营收为11.05 亿元,同比下降19.31%,出货量为1.83 吨。为聚焦核心主业发展,公司在2023年2 月17 日完成衢州杉杉51%的股权出售交割,自2023 年2 月18 日起,公司不再对衢州杉杉实施控制,此外,报告期内,公司已出售充电桩业务、储能业务、锂盐业务,并将继续剥离光伏业务,目前光伏电站出售已签署相关协议。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营收244.52、271.71、346.88亿元,同比增速分别为12.7%、11.1%、27.7%,归母净利润分别为30.10、34.75、45.95 亿元,同比增速分别为11.8%、15.5%、32.2%,4 月21 日收盘价对应PE为12、11、8 倍,考虑到公司战略部署方向清晰,新产品放量提供第二成长曲线,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险、汇率风险