杉杉股份(600884):业绩符合预期 推进新产品新技术布局
事件:公司发布22 年报,实现营收217.0 亿元,同比增长5%;归母净利润26.9 亿元,同比下降19%;扣非净利润23.3 亿元,同比增长24%。其中,22Q4实现营收58.6 亿元,环比增长16%;归母净利润4.8 亿元,同比下降15%。
盈利能力方面,22 年公司毛利率24%,同比下滑1pct,净利率13%,同比-4.2pct。其中,22Q4 公司毛利率19.7%,同比下滑4.4pct,环比下滑6.4pct;22Q4 公司净利率8.7%,同比下滑3.5pct,环比下滑2.8pct。
22 年业绩拆分:1)负极收入80.6 亿,同比增长95%;净利润9.2 亿,同比增长53%;出货量18.3 万吨,同比增长81%;平均吨净利0.5 万;归母净利8.1 亿。2)偏光片收入103.3 亿元,同比增长4%;归母净利13.9 亿元,同比增长16%。3)电解液收入11.1 亿元,同比下降19%;净利润1.6 亿元,同比下降63%;归母净利1.3 亿元,同比下降 63%。
截至22 年底,公司完成70 万吨负极产能布局,已投产20 万吨。公司规划了浙江宁波4 万吨硅基负极一体化项目,其中一期1 万吨产能已开始建设,预计24 年初投试产。预计23Q1 负极出货4 万吨,23 年全年出货目标25 万吨。
公司于22 年12 月8 日将衢州杉杉(电解液业务)51%的股权转让予新亚电子,并于23 年2 月17 日完成交割。自23 年2 月18 日起,公司对衢州杉杉的持股比例降至31.25%。
公司硅基负极产品已实现在消费电子、动力市场的产业化应用,其中硅氧负极产品第一、二代已实现批量供应,第三、四代硅氧产品开发、认证中;新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成,核心专利已获得国内授权并申请国际专利中。基于下游客户需求,公司22 年规划了浙江宁波4 万吨级硅基负极产能,其中一期1 万吨产能已开始建设,预计2024 年初投试产。
公司钠离子电池用硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先,已实现海内外客户的送样验证,国内客户已实现吨级销售。
盈利预测:预计23 年负极出货25 万吨,偏光片销量1.5 亿平,考虑到加工费下降,我们预计公司23-24 年归母净利润30.0、37.2 亿(前值为45.1、55.6亿),对应PE 估值12.6、10.2 倍,调整为“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。