杉杉股份(600884):双主业稳健增长 22Q4负极盈利承压

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/陈无忌 日期:2023-04-21

  事件:杉杉股份发布2022 年年报,实现营收217.02 亿元,同增4.8%;归母净利润26.91 亿元,同降19.4%。扣非归母净利润23.29 亿元,同比增长23.5%。

      22Q4 归母净利润4.82 亿元,同降14.7%,环降11.9%;扣非归母净利润3.66亿元,同降33.5%,环降32.5%。

      剔除非经营性影响后,业绩稳健增长。公司22 年净利润同比下滑主要是由于2021 年正极业务股权转让后不再并表,剔除后,公司2022 年营业收入同比增长约27%,净利润同比增长约19%;再剔除21 年转让正极业务投资收益影响后,净利润同比增长约24%。

      负极业务营收翻番,龙头优势凸显。22 年负极业务营收80.58 亿元,同增94.63%;净利润9.20 亿元,同增53.25%;归母净利润8.13 亿元,同增54.95%。负极22 年销量18.29 万吨,同增81.06%,快充产品占比提高至60%以上,预计单吨净利0.50 万元,同比基本持平。22Q4 由于消费电池行业需求偏弱,消费类产品占比下降,同时石墨化价格下滑,负极价格和单位盈利有所下滑。

      负极业务海外加速,产能持续扩张。2022 年公司负极海外销售量同比增长超过50%,涨幅高于海外需求增速。22 年底公司已投产负极产能约20 万吨,23 年新增产能四川眉山一期石墨化产能已于22Q3 开始投产,云南安宁一期将于23Q3 投产。公司石墨化产能10 万吨,自供率约50%。

      硅基、硬碳等负极新品进一步推向市场。22 年硅基负极实现海外客户的吨级供货,硅基负极扩产项目一期1 万吨预计24 年初试投产。钠电负极已实现海内外客户送样验证,国内实现吨级销售。

      偏光片业务持续扩产,市场份额逆势增长。22 年偏光片营收103.30 亿元,同增3.89%,归母净利润13.9 亿元;毛利率26.71%,同增2.12pcts。公司偏光片全球市场份额同比提升4 pcts 至29%,维持全球第一的市场地位。

      聚焦核心业务发展。22 年电解液业务营收11.05 亿元,同减19.31%;归母净利润1.34 亿元,同减63.49%;销量1.83 万吨,同比增加4.61%。22 年公司已出售储能、充电桩、锂盐业务; 2023 年2 月完成了电解液业务子公司衢州杉杉的51%股权出售交割,2023 年4 月完成了光伏业务电站资产的出售协议签署。

      盈利预测、估值与评级:新能源车行业一季度需求偏弱,二季度行业需求有望逐季提升,公司负极价格与单位盈利承压,下调23-24 年净利润预测(-11%/-7%)并新增25 年预测分别为28.69/37.62/51.01 亿元,当前股价对应PE 13/10/7 倍,公司作为负极和偏光片行业双料龙头,估值具备性价比,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨;客户集中度较高;新能源车销量不及预期。