杉杉股份(600884)2022年年报点评:负极出货高增 业务结构进一步优化

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/叶之楠 日期:2023-04-21

  事件描述

      杉杉股份发布2022年年报,全年实现收入217.0 亿元,同比增长4.8%,归母净利润26.9亿元,同比下滑 19.4%,扣非净利润 23.3 亿元,同比增长 23.5%。

      单四季度来看,杉杉股份实现收入 58.6 亿元,同比增长 17.5%,归母净利润 4.8 亿元,同比下滑14.7%,扣非净利润3.7亿元,同比下滑33.5%。

      事件评论

      就全年来看,1)负极业务方面,公司实现出货18.3万吨,同比增长81.1%,保持高于行业的增长;实现收入80.6亿元,同比增长94.6%,均价4.4万元/吨,较同期提升0.3万元,主要得益于石墨化紧张和石油焦涨价。公司负极毛利率为22.1%,同比下降6.5pct,从单吨毛利来看为1万元/吨,同比下降0.2万元,主要是上半年的成本冲击和年末产业链降价所致,从单吨净利来看,2022年为0.5万元/吨,同比下降0.09万元/吨。公司负极业务继续围绕国内外龙头布局,快充类占比持续提升,且积极布局硅碳、硬碳等业务。

      2)偏光片方面,公司全年偏光片出货1.3亿平,同比增长15%(并表口径),对应收人103.3亿元,同比增长3.9%;由此可推算均价为81.4元/平,同比下降 9.9%。公司偏光片净利润为 13.9 亿元,同比增长 16.5%,除了并表口径的差异,出口退税预计有 1.5-2亿元的贡献,剔除后预计单平净利在9.5-10.0元/平,同比略有下降。3)其他业务方面,2022 年公司电解液出货 1.8 万吨,同比增长 5%,贡献归母净利润 1.3 亿元,6F 价格下跌对单位盈利构成影响,巴斯夫杉杉的正极净利润为10.6亿元,并表后预计在5.2亿元。

      拆分到2022Q4来看,预计公司负极销量在7万吨左右,环比增长 30%-40%,单吨净利预计在 0.3-0.4 万元,环比有所下降的原因一是产品结构中3C占比下降,二是销量环比明显增长导致石墨化自供率下降,此外负极行业在 2022Q4有所降价,预计也造成影响。偏光片预计维持在0.3亿平左右,对应2.5-3亿元的净利润,此外,预计电解液受6F价格下行影响,从联营合营投资收益变化看预计正极贡献环比收窄。

      负极企业的阿尔法正逐步由一体化的盈利增厚,走向新技术迭代的契机,展望来看,明年快充需求增长带来负极产品升级,2023年钠离子将逐步进人产业化阶段,硅碳的规模化应用在 2024 年后也有望提速。杉杉股份在快充上凭借液相包覆等技术被市场认知,硅碳的产业化扩产也在稳步推进,自主开发的硬碳材料也已达到领先水平,有望受益。

      公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向,同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离,正极、电解液业务股权也进行了优化,公司业务结构进一步向好,继续推荐。

      风险提示

      1、新能源车销量不及预期;

      2、行业竞争加剧。