昆仑万维(300418):核心业务保持稳健 AIGC布局前瞻

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡 日期:2023-04-21

  头部互联网平台出海企业,核心业务稳健。昆仑万维是中国领先的互联网平台出海企业,现业务已覆盖信息分发、社交、娱乐、元宇宙、游戏及AIGC 等领域,用户遍及全球100 多个国家,累计月活跃用户近4 亿。

      分业务看,游戏、社交、搜索、广告为公司主要收入来源,2022 年收入占比分别为15%/13%/23%/20%,长期成长性较好,2012-2022 年收入/净利润的复合增速分别为18%/16%,2022 年收入/净利润下滑2%/26%,主要由于公司互动采取审慎投资策略导致投资收益减少,剔除投资影响核心业务盈利能力提升,归母经营性净利润(不含投资)为6.4 亿,同比增长112%。

      业务多元化发展,各业务板块表现良好。1)Opera 是全球知名互联网品牌,由传统的浏览器成长为信息分发与元宇宙平台,平均月活用户3.24 亿,为全球最主要流量入口。2)海外知名社交娱乐平台StarX 旗下的核心产品StarMaker 在音乐社交行业处于龙头地位,现有K 歌、语音房、直播、休闲游戏等多种在线娱乐场景,旗下MusicXLab 已具备成熟专业的全链路AI 音乐制作和全球发行能力。3)全球移动游戏平台核心主体Ark Games 深耕游戏出海市场十余年,旗下主打产品《圣境之塔》在海外表现出众,并将于2023年在国内发行。4)闲徕互娱是国内顶级休闲娱乐平台,对棋牌游戏有深度理解,始终位居行业Top2。5)创业投资板块主要投资于前沿科技和新能源,增厚公司业绩。

      底层大模型+场景应用,AIGC 时代优势凸显。1)底层大模型方面:4 月17日公司正式启动与奇点智源合作自研、中国第一个真正实现智能涌现的国产大语言模型——「天工」3.5 邀请测试,性能接近OpenAI ChatGPT;2)应用方面,Opera 浏览器与OpenAI 达成合作,在其浏览器内接入ChatGPT 功能,成为继微软Bing 搜索引擎、Edge 浏览器之后又一家深度集成AIGC 功能的浏览器;同时22 年以来公司发布“昆仑天工”AIGC 全系列算法与模型,全面布局AI 音乐、图片、代码等领域多模态内容生成与应用落地。

      风险提示:应用落地不及预期;技术进步低于预期;投资业务不及预期等。

      投资建议:看好AIGC 时代公司的前瞻布局优势,首次覆盖予以“增持”评级。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为13.95/15.36/17.35 亿元,同比增速21%/10%/13%;摊薄EPS=1.17/1.28/1.45 元,当前股价对应同期PE=44/40/35x。公司前瞻布局人工智能,在AIGC 科技底座加速成熟的背景下有望成为大模型+应用生态的平台型公司,首次覆盖予以“增持”评级。