杉杉股份(600884):业绩符合预期 看好偏光片与负极长期竞争力
业绩回顾
2022 年业绩基本符合我们预期
公司公布2022 年业绩:收入217.0 亿元,同比+4.8%;归母净利润26.9亿元,对应每股盈利1.19 元,同比-19.4%;扣除非经常性损益后的净利润23.3 亿元,同比+23.5%,符合我们预期。其中4Q22 营收58.6 亿元,同比+17.5%,环比+15.6%;归母净利润4.8 亿元,同比-14.7%,环比-11.9%,毛利率为19.7%,环比-6.4ppt。
发展趋势
负极出货量领先,规模化成本优势较强。公司2022 年负极材料销售18.3万吨,同比+81%,其中海外销售量同比增长超过50%,我们认为公司在人造石墨行业龙头地位稳固。公司预计云南安宁基地一期有望在3Q23 投试产,至2025 年四川与云南二期均有望投产,总产能近70 万吨,石墨化率有望超85%,我们看好公司长期的成长性与规模化一体化成本优势。
差异化产品提升竞争力,看好公司快充与硅基负极布局。据公司公告,在硅基负极方面:技术上,硅氧负极第三、四代硅氧产品开发、认证中,新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成;产能上,浙江宁波硅基负极一期1 万吨产能公司预计2024 年初投试产;认证上,新型硅基材料实现海外客户的吨级供货。在快充方面,公司公告2022 年快充出货量占比提高至60%以上,新一代液相包覆技术的快充产品已独家供应头部动力电池企业。
我们看好公司在负极产品差异化上的前瞻布局,看好长期竞争优势。
偏光片全球市占率继续提升,需求回暖有望提振盈利。从公司层面看,在2022 年下游电池等需求下滑的情况下,公司偏光片销售同比+11.9%至1.3亿平米,据矢野经济研究所,2022 年杉杉偏光片全球市场份额增长4ppt 至29%,我们看好公司在超宽幅产线及RTP 产线上的竞争优势。同时,公司进一步加强新产品布局,据公司公告OLED 手机用偏光片已通过客户认证;VR 显示端用偏光片等产品已完成自主开发;车载用偏光片已完成技术和专利储备。从行业层面看,我们认为618 活动等有望驱动面板景气持续回暖,看好2Q23 电视面板等出货正增长。综上,我们看好公司产能持续释放,同时产品结构进一步优化,看好公司未来偏光片业务盈利持续上涨。
盈利预测与估值
由于负极供需失衡,产品盈利有望下滑,我们下调2023 年盈利39%至23.5 亿元,引入2024 年盈利为28.3 亿元。当前股价对应2023/2024 年P/E 为16/13x。公司在负极及偏光片业务上竞争优势较强,我们维持跑赢行业评级,下调目标价16%至21 元,对应2023/2024 年P/E 为20/16x,较当前股价有26.6%的上行空间。
风险
项目建设进度不及预期,竞争加剧,下游新能源汽车销售不及预期。