云南铜业(000878):资产夯实 期待铜价上行的业绩弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:宫帅/李莎 日期:2023-04-19

  核心观点:

      22 年公司增收控本降费,助归母净利同比增长178.6%。据公司年报,2022 年,云南铜业实现营业总收入1349.2 亿元,同比增6.2%,毛利同比增长13.64 亿元,期间费用同比压减4.18 亿元,归母净利润为18.1 亿元,同比上升178.6%,归母扣非净利润18.1 亿元,同比上升395.0%,基本每股收益1.03 元/股,同比增长171.0%,经营净现金流60.8 亿元,同比增19.9%,资产负债率59.84%,同比降低6.26PCT,资本结构优化。

      22 年公司铜冶炼产量相对稳定,铜精矿产量下降,增持迪庆有色增厚未来业绩空间。据公司年报,2022 年,公司并表口径生产铜精矿、电解铜、黄金、白银、硫酸分别达6.26 万吨、134.92 万吨、17.04 吨、646.13 吨、480.07 万吨,同比分别变化-17.31%、0.14%、-5.96%、-4.36%、3.60%,矿产铜、金和银回收率、铜冶炼总回收率、矿山和冶炼单位完全加工成本等技术指标再提升,矿山、冶炼实物劳动生产率同比分别提升 3.47%、4.49%。2022 年 11 月,公司通过定增持有迪庆有色股权,持股比例由50.01%提高至88.24%,而迪庆有色22 年并表口径减产铜精矿1.25 万吨。

      盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.69/1.92/1.97元/股,对应2023 年4 月18 日收盘价,2023-2025 年PE 为8.02/7.06/6.87 倍,参考可比公司估值,给予公司2023 年11 倍PE,对应2023 年合理价值为18.60 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示。主要产品产量不及预期;铜价价格大幅下跌;海外铜精矿供给不及预期,铜加工费大幅下跌;美国经济韧性超预期,黄金、白银价格涨幅低于预期。