中青旅(600138):复苏已至 提质扩容

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜 日期:2023-04-18

  事项:

      2022 年公司实现营收64.17 亿元,同比下滑25.69%,归母净利润亏损3.34 亿元,同比下滑1670.90%,扣非归母净利润亏损4.18 亿元(2021 年为亏损1.15亿元),非经常损益主要包括政府补助1.49 亿元。经营活动产生的现金流量净额-3.12 亿元,同比下滑134.51%。

      22Q4 公司实现营收16.02 亿元,同比下滑33.36%,归母净利润亏损1.63 亿元,同比下滑914.08%,扣非归母净利润亏损2.34 亿元,同比下滑1112.34%。

      评论:

      乌镇低温运营,提质扩容。2022 年乌镇东西两栅分别闭园约2 个月和3 个月,且受出行限制等影响,景区非闭园期间客流亦受损严重。2022 全年乌镇景区接待游客115.58 万人次,同比下降68.65%,其中东/西栅同比分别下滑87.25%和58.94%;实现营收6.29 亿元,同比下滑64.22%,净利润为亏损2.64 亿元(2021 年同期为盈利0.58 亿元)。“低温运营”期间,公司提质扩容景区基建,22 年底景区内外可实现度假、会议接待功能客房超3000 间(较疫前约新增500间);同时升级“乌镇早茶客”、“乌镇如意桥夜市”等特色活动并加强品牌文化输出,为疫后提升人均消费奠定基础。另濮院景区已于今年3.1 试运营,未来将协同乌镇景区吸引游客,延长逗留时间。根据春节和行业近期恢复情况,乌镇全年客流有望恢复至疫前的9 成,人均消费在二消提升以及客房扩容下预计有所提升。

      古北水镇于2022 年闭园半月有余,全年接待游客112.95 万人次,同比下滑25.70%;实现营收6.88 亿元,同比下滑10.44%,人均消费提升2 成至609 元,但因折摊能耗等固定费用压缩空间有限,古北净利润为亏损8,722.10 万元。作为京郊特色水镇,疫情三年景区内容丰富度和文化内涵进一步加强,客流回暖有望拓宽长线游。

      受疫情影响,公司整合营销、山水酒店、旅行社业务均有所受损,营收分别下滑39.56%、17.39%、12.40%,净利润均为亏损状态。2023 年中青博联将继续加强高毛利率的会议会展类业务,改善毛利率结构;山水酒店和旅行社业务有望在需求回暖下提升盈利水平。策略性投资业务和房地产租赁业务营收分别下滑7.22%和10.94%。

      公司多元布局,利用综合性资源优势,开始加强拓展城市更新和乡村振兴文旅业务,目前已打造“梦回庐陵”的吉安后河项目、运营“双奥”赛后场馆、推进保定西大街、暖泉古镇运营、重庆南川东街等项目。顶层设计、建设咨询、文旅运营链条打通后,文旅拓展业务有望贡献新增量。

      投资建议:我们看好公司多业务回暖带来盈利反转,预计公司2023-2025 年归母净利润为4.09、6.29、7.93 亿元,增速为同比扭亏、54.0%和26.1%,PE 分别28、18、14 倍,给予2023 年35 倍PE,目标价19.76 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:消费意愿下滑、恢复不及预期等。