大秦铁路(601006):运输供需弱平衡 关注经济复苏力度

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2023-04-12

  Q1 大秦铁路运量同比增长0.6%,供需弱平衡

      Q1,煤炭产量保持高位,但需求较弱叠加进口煤放量,使大秦铁路运量同比仅增长0.6%,经济复苏力度是运量变化的关键因素。考虑疫情对4Q22货运量的扰动,我们下调22 年归母净利预测11%至114 亿元;考虑出行复苏对23 年客运收入的提振、土地交割进展缓慢对利息收入的影响,我们上调23/24 年预测10/13%至132/125 亿元。我们基于8.6x 2023E PE(公司2018-2021 年平均PE;前值8.6x 2022E PE)),上调目标价3.1%至7.65元(前值:7.42 元)。公司承诺2020-2022 年度每年最低派息为0.48 元/股,据此,2022 年度股息率至少为6.8%,具备配置价值。维持“买入”评级。

      铁路客货运量在22 年Q4 同比触底,在23 年Q1 显著改善回顾22 年Q4,大秦线货运量同比下降29.8%,主因生产运输受到疫情扰动;同期黄骅港铁路调入量同比下降3.2%(Wind),公司对朔黄铁路的投资收益可能下滑;居民出行需求不佳,国铁客运量同比降低48%。综上,我们预计公司22 年Q4 净利同比大幅下滑。今年以来,铁路货运开局平稳,客运明显改善。23 年Q1,大秦线日均货运量达到116 万吨(满载运量125万吨),环比增长34.6%,同比增长0.6%。国铁Q1 客运量同比增长66%,恢复到19 年Q1 的90%(中国经营报)。黄骅港Q1 铁路调入量仍同比下降6.7%。综上,我们预计公司Q1 净利录得同比小幅增长,环比显著改善。

      煤炭产量维持高位,但用煤需求疲弱叠加进口煤放量上游煤炭产量维持高位。1-2 月全国煤炭产量同比增长5.8%,其中大秦铁路货源地山西/陕西/内蒙古煤炭产量同比增长10.4%/1.4%/1.9%(Wind)。

      下游用煤需求疲弱,受消费品制造业拖累。1-2 月全国总发电量同比仅增长0.7%,其中火电发电量同比下降2.3%(国家统计局),其中消费品制造业用电量同比下降5.9%(中电联)。进口煤放量使竞争更加激烈。1-2 月,全国进口煤数量同比增长71%(国家能源局),主因海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多。综上,产量高位(利好)、需求较弱(利空)、进口放量(利空)使Q1 大秦铁路运输供需弱平衡,使3 月底秦港库存高于21-22 年同期水平。

      铁路货运正处于淡季,经济复苏力度是2-4Q 关键变量当前铁路煤炭货运正处于淡季。据新华社,大秦线自4 月6 日起实施“加长版”春季集中修,为期30 天,日运量目标为102 万吨。往年,大秦线春季集中修时间为20-25 天。经济复苏力度是大秦线2-4Q 运量的核心驱动力,需关注地产投资与出口对下游用煤需求的影响。同时,来水偏枯或对铁路运量也产生影响。我们维持对大秦线2023/2024 年运量4.3/4.3 亿吨的预期。

      风险提示:经济持续低迷,浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量,铁路运费下调。