许继电气(000400):业绩稳中有增 畅享周期红利

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨 日期:2023-04-12

事件:2022年, 公司实现营收149.2亿元,同比上升24.4%;实现归母净利润7.6 亿元,同比上升4.8%;扣非归母净利润7.1 亿元,同比上升6.7%。其中四季度公司实现营收58 亿元,同比上升30.2%;实现归母净利润1.1 亿元,同比下降23.5%;扣非归母净利润8898 万元,同比下降25.9%。

    国网投资加大,网内业务稳中有增。2022 年国网投资5094 亿元,超出此前目标值,2023 年电网计划投资超5200 亿元,投资进一步加大。公司2022 年智能变配电(二次设备)业务实现收入49.6 亿元,同比增长12.7%;智能中压供用电(一次设备)业务收入27.5 亿元,同比增长21.9%,智能电表业务收入29.8亿元,同比增长17.6%。其中智能电表业务受益于自动化产线降本等因素,毛利率同比提升6.8pp。

    深远海发展趋势带动柔性直流需求高增。根据发改委数据显示,深远海开发量是近海的3-4 倍以上,为风电行业长期发展趋势。柔性直流输电可减少海上风电与受端电网的相互影响,是目前公认的大规模远海风电并网的最佳技术。公司2022 年直流输电系统收入6.9 亿元,毛利率46.3%,同比提升0.07pp,换流阀市占率约32%。公司2021 年中标全球电压最高的如东工程中海上换流阀3.7 亿,2022 中标国内第二个柔直阳江工程中陆上换流阀3.9 亿,进一步验证公司技术实力,有望伴随柔直需求的提升带来业绩持续放量。

    研发投入持续加码,股权激励彰显发展信心。2022 年,公司研发投入6.9 亿元,同比增长11.6%,多项目完成研发。此外,2022 年12 月公司发布股权激励草案,拟向公司核心技术人员,不包括独立董事、监事、实际控制人等合计475人授予1927.3 万股,占比1.9%,行权价格为12.09 元/股。若达成100%归属,2023-2025 年公司净利润以2021 为基数, 复合增长率分别需不低于10%/10.5%/11%,彰显公司发展信心。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为185.9 亿元、223.7亿元、266.7 亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为41.4%/23.5%/13.7%。

    公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显,且柔性直流、EPC 业务为公司提供了新的增长动力,业绩有望持续增长,维持“持有”评级。

    风险提示:电网投资不及预期的风险;产品研发不及预期的风险;上游原材料价格上涨的风险;深远海开发进度不及预期的风险。