许继电气(000400):2022年业绩稳健增长 今年有望深度受益于直流特高压加速推进
2022 年营收同比增24.41%,归母净利润同比增4.81%。2022 年,公司实现营收149.17 亿元,同比增24.41%;综合毛利率19.04%,同比降1.55pct;归母净利润7.59 亿元,同比增长4.81%。我们认为,公司利润增速低于收入增速,主要源于:毛利率同比降1.55pct,计提应收款项减值准备,少数股东损益增加等。2021 年9 月,公司转让珠海许继25%股权,是少数股东损益增加的主要原因。
2022 年利润分配预案:每10 股派发现金红利1.4 元(含税)。
2022 年期间费率同比下降。2022 年,公司期间费率11.15%,同比降1.76pct。
销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。
具体来看:
(1)销售费率2.87%,同比降0.37pct。(2)管理费率3.45%,同比降0.47pct。
(3)财务费率-0.10%,同比降0.20pct。(4)研发费率4.93%,同比降0.72pct。
2022 年第四季度营收同比增30.20%,归母净利润同比降23.54%。2022 年第四季度,公司实现营收58.02 亿元,同比增30.20%;综合毛利率16.20%,同比降1.06pct;归母净利润1.11 亿元,同比降23.54%。
2022 年第四季度期间费率同比下降。2022 年第四季度,公司期间费率12.39%,同比降1.75pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。
具体来看:
(1)销售费率3.32%,同比降0.43pct;(2)管理费率4.23%,同比降0.02pct。
(3)财务费率-0.15%,同比降0.21pct;(4)研发费率4.98%,同比降1.08pct。
公司产品广泛应用于电力系统各环节。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务,综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务,产品广泛应用于电力系统各环节。2022 年,细分板块:
(1)智能变配电系统:收入49.63 亿元,同比增12.66%。毛利率23.18%,同比降2.74pct;
(2)智能电表:收入29.81 亿元,同比增17.64%。毛利率24.61%,同比增6.83pct;
(3)EMS 加工服务及其它:收入27.94 亿元,同比增341.65%。毛利率5.71%,同比降5.91pct。
(4)智能中压供用电设备:收入27.49 亿元,同比增21.89%。毛利率14.89%,同比增2.61pct。
(5) 直流输电系统:收入6.95 亿元,同比降29.58%。毛利率46.30%%,同比增0.06pct。
新能源市场快速发展。
(1)电网市场:电能表等产品在国网集招市场保持领先;预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破;新一代集控系统在上海、湖北实现中标;开关柜、消弧电抗等连续实现满额中标;35 千伏消弧线圈、10千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破,直流电源在广西实现最大份额中标。
(2)新能源市场:订单同比大幅增长;发电领域成功中标三奥核电、秦山核电等项目;海上风电细分领域稳固领先优势,中标国内第二个海上柔直工程——阳江海上风电工程。
特高压建设需求迫切,公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息,过去几年,受疫情、特高压核准滞后等因素影响,特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看,光伏电站是3 个月至6 个月,风电为1 年,特高压为1.5 年至2 年。按照正常的节奏,特高压电网应当建设先行,才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”,做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要,亟须加快建设以提升新能源并网能力。
年初至今,已有两条直流特高压(金上水电外送,陇东-山东)陆续启动。我们预计,年内哈密北-重庆等直流特高压也将陆续启动。
我们认为,在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下,基于国家能源局及国网的规划,为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设,支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送,特高压建设有望持续推进。公司作为目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业,有望伴随特高压持续推进深度受益。
2023 年,公司经营规划:持续优化发展布局,构筑增长新动力(1)电网侧:重点聚焦研发、市场和管理资源的投入,巩固特高压市场和技术优势;重点发力提高变电二次行业地位,推动两网份额提升,努力拓展集控等主站级产品市场;布局新型电力系统保护控制体系架构。电源、储能侧:侧牢牢抓住市场爆发式增长的窗口期,持续降低成本,提高利润水平;持续推动新能源预制舱、箱变、PCS 等设备的升级迭代,不断优化产品成本;着力打造新能源涉网调节及电网主动支撑系统解决方案。
(2)加快国际业务拓展。轨道和工业领域进一步加快发展步伐,积极拓展工业保护监控、轨道交通综合监控系统和铁路配电保护等业务。
盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年归属母公司净利润8.73 亿元、12.48 亿元、14.62 亿元。对应EPS 分别为0.87 元、1.24 元、1.45 元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2023 年PE 25-30X,合理价值区间21.75 元-26.1 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品毛利率下降。