珠海冠宇(688772):消费电池短期需求疲软 动力储能打造第二增长极

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:许琳 日期:2023-04-06

  核心观点

      公司发布2022 年业绩报告,实现营收109.74 亿元,同比+6.1%;归母净利润0.91 亿元,同比-90.4%,扣非后0.18 亿元,同比-97.8%。公司盈利大幅下滑主要原因:①消费类业务终端需求萎缩,导致产能利用率低;②原材料涨价,成本高企;③动力储能业务刚起步,前期投入大;④研发投入和减值增加。

      事件

      公司2022 年营业收入109.74 亿元,同比+6.1%;归母净利润0.91 亿元,同比-90.4%;扣非后0.18 亿元,同比-97.8%。

      22Q4 营收26.37 亿元,同/环比-1.8/+1.4%;归母净利润0.06亿元,同/环比-95.3%/-72.5%;扣非后-0.37 亿元,同/环比-140.4%/-218.8%。

      简评

      消费业务需求疲软+原材料涨价导致盈利承压。①营收:消费业务营收100.65 亿元,同比+1.9%,其中笔电/手机业务营收65.43/30.48 亿元,同比-3.34%/+12.42%,在行业需求萎缩、产销均下降时,营收仍保持增长主要系持续开拓新客户,PACK自供率提高提升产品附加值。②量:22 年公司消费电池产/销3.05/3.19 亿只,同比-20.5%/-14.6%,尽管终端需求疲软致产销量下滑,但公司市占率持续提升:笔电类市占率提升3.92pct至31.09%,全球第二;手机类提升0.59pct 至7.43%,全球第五。③利:消费业务毛利率18.6%,同比-6.7pct;预计消费业务实现净利润约4.8 亿元,同比下降50%,主要系产能利用率较低,叠加原材料涨价且无法顺利传导,导致盈利能力大幅下滑,预计该影响在Q1 持续。

      动、储业务显著放量,高投入影响盈利。①营收:动、储业务营收3.97 亿元,同比+320.2%,营收占比提升2.7pct 至3.6%。②量:动、储电池产/销0.027/0.021 亿只,同比+253.0%/197.8%,对应产量约0.4GWh。公司PHEV 电池获得定点,储能拓展中兴、Sonnen、南网科技等客户并实现批量供货。

      ③利:毛利率-30.8%,同比-14.11pct,加回废料回收等业务后亏损4.49 亿元,主要系前期投入大,嘉兴产线Q2 投产后规模效应还未凸显。

      高研发投入+存货减值增加盈利压力。2022 年研发费用7.9 亿元,同比+25.9%,研发费用率提高1pct 至7%;全年计提3.48 亿元资产减值,其中Q4 原材料价格下行单季度计提1.87 亿,致盈利能力下滑。

      预计公司短期依然受消费电池需求影响,叠加Q1 碳酸锂减值下业绩承压,长期看好公司在动力和储能第二增长极带动下盈利能力逐步向好。预计公司2023-2025 年归母净利润0.94/8.38/11.51 亿元,对应PE 为211.6/23.9/17.4 倍,给予“增持”评级。

      风险分析

      1)下游3C 消费需求不及预期:销量端可能受到需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

      2)原材料价格波动超预期:2021 年以来原材料价格持续上涨,同时原材料价格阶段性出现大幅波动性,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,价格快速走低影响公司减值损失,对公司短期业绩有扰动。

      3)公司重点项目推进不及预期:公司作为动力和储能电池的新参与者,重点项目的推进是支撑营收和利润的关键,也是公司成长性的反映,重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。