大唐发电(601991):绿电装机快速增长 煤电减亏近百亿元

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:岳挺 日期:2023-04-05

  事件:公司2023 年3 月29 及30 日发布2022 年报及利润分配方案公告,2022 年公司实现营业收入1168.28 亿元,同比增长12.76%;归母净利润-4.10 亿元,同比增长95.49%;EPS 为-0.0966 元,同比增长83.03%。

      2022 年公司(母公司单独财务报表)实现净利润约24.67 亿元(中国会计准则),剔除永续债利息后母公司归母净利润10.89 亿元,公司拟派发现金红利0.029 元/股(含税),现金红利总额5.37 亿元,分红率49.26%。

      点评:电价上浮效果明显,CFO 翻倍增长。2022 年公司平均上网电价460.79 元/兆瓦时(含税),同比上升18.37%,增加电力营收156.25 亿元(上网电量同比下降4.35%,降低电力营收38.71 亿元),拉动公司实现毛利率7.12%(+8.04pcts)、经营性现金流净额204.64 亿元(145.79%)、现金收入比率112.07%(+1.62pcts)、加权平均ROE-6.24%(23.9pcts)。

      随着央企新考核标准落地,公司盈利能力及现金流有望进一步提升。

      新能源装机快速增长,利用小时明显提升。2022 年底公司总装机7102.44万千瓦, 煤机/ 燃机/ 水电/ 风电/ 光伏占比66.90%/8.59%/12.96%/7.63%/3.92%,新增装机269.94 万千瓦,其中燃机/风电/光伏147.78/33.8/88.36 万千瓦,新能源新增装机同比增长58%、新获核准697.95 万千瓦。

      预计主要受平价项目占比提高、新增装机区域分布、参与市场化交易等因素影响,2022 年公司风电/光伏平均上网电价538/579 元/兆瓦时(含税)(+3.14%/-13.98%),利用小时数2420/1262(+132/+273),利润总额22.86/4.44 亿元(+30.04%/+25.18%),单GW 利润总额4.47/2.19 亿元。

      煤电板块大幅减亏,投资收益同比增长。主要受益于火电企业单位燃料成本涨幅(+10.59%)低于火电电价涨幅(+21.77%),2022 年公司煤电板块亏损60.53 亿元,同比减亏99.23 亿元。公司参股塔山煤矿/宁德核电,确认投资收益12.21/10.82 亿元,投资净收益/对联营合营企业投资收益29.61/19.69 亿元(+83.14%/+30.32%),对冲煤价上涨成效显著。

      盈利预测:预计2023-2025 年公司营业收入1253.90/1312.89/1351.23 亿元,归母净利润33.48/48.20/60.52 亿元,EPS 0.18/0.26/0.33 元,对应PE16.75/11.63/9.27 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:燃料价格回落不及预期,新能源装机增长不及预期