华锐精密(688059)2022年年报点评:数控刀片龙头迎量价齐升 看好持续加大研发投入

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦 日期:2023-03-31

  投资要点

      数控刀片量价齐升,海外营收高速增长:

      2022 年公司实现营收6.0 亿元(同比+23.9%),归母净利润1.66 亿元(同比+2.2%),扣非归母净利润1.58 亿元(同比+3.5%)。全年刀片出货量9005 万片(同比+9.3%),平均单价达6.6 元/片(同比+12.4%),量价齐升。1)分产品看,2022 年车削刀片收入4.0 亿元(同比+22.7%);铣削刀片收入1.8 亿元(同比+23.8%);钻削刀片收入0.15 亿元(同比+18.6%)。2)分海内外来看,2022 年公司海外营收0.29 亿元,同比+55.8%,外销占比从2021 年的3.8%提升至2022 年的4.8%。展望2023 年,随着制造业景气度逐步复苏,公司IPO高端产能释放,我们预计公司营业收入有望加速增长。

      盈利能力有所下滑,2022Q4 以来环比改善:

      2022 年销售毛利率为48.9%,同比-1.45pct;归母净利率和扣非归母净利率为27.6%和26.2%,同比分别-5.9pct 和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系:

      1)受制造业景气度较低的影响,下游客户需求较弱,产能利用率有所下降,单位制造费用上升;2)整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大;3)公司加大研发投入,同时可转债利息支出&股份支付费用增加导致期间费用率由2021 年的13.2%提升至2022 年的17.8%,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我们预计随着2023 年行业景气度回升,公司产能利用率有望重回高位,规模效应下费用有所摊薄,盈利能力有望回升。

      受下游行业景气度低拖累,公司营运能力略有下滑。2022 年经营性现金流达1.45 亿元(同比-29.5%),应收账款周转天数为70 天(同比+16 天),存货周转天数为140 天(同比+31 天)。截至2022 年末,公司存货余额为1.5 亿元(同比+67.6%),主要系销售情况良好,适度增加库存以提升交付及时性。

      高端产能释放+高研发投入,看好2023 年迎量价齐升:

      公司IPO 募投项目有望于2023 年完全达产,将新增3000 万片高端产能,新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4 亿元,用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能,达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产,合计实现年收入4.08 亿元,净利润1.15 亿元。

      同时,公司持续加大研发投入,2022 年共新增5 项基体材料牌号,2 项PVD 涂层材料及6 项涂层工艺,研发人员由2021 年的91 人增加至2022 年的125 人,研发支出占营业收入比例由2021 年的5.1%提升至2022 年的6.9%,同比+1.8pct。高研发投入下,公司产品竞争力有望持续提升。

      盈利预测与投资评级:考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响,我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为2.41(维持)/3.37(下调8%)/4.39亿元,对应当前股价PE 分别为26/18/14 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险;原材料价格波动风险。