建发股份(600153)：22年归母净利润62.82亿元 供应链稳增长 房地产显韧性

22 年归母净利润同比稳增2.3%，供应链分部增速达23.1%公司2022 年实现营业收入8328.12 亿元，同比增长17.65%，实现归母净利润62.82 亿元，同比增长2.30%。其中，22Q4 实现营业收入2682.36 亿元，同比增长13.32%，实现归母净利润27.06 亿元，同比减少-1.83%。分板块看：

    供应链运营分部，2022 年营业收入同比增长13.9%至6963.19 亿元，实现归母净利润40.14 亿元，同比增长23.1%，其中22Q4 营业收入1686.27 亿元，同比减少-0.4%，归母净利润11.0 亿元，同比提升25.7%，我们分析主要受益于供应链业务积极开拓市场区域以及经营规模增长。

    房地产分部，2022 年营业收入同比增长41.7%至1364.93 亿元，实现归母净利润22.67 亿元，同比减少-21.2%，其中22Q4 营业收入996.10 亿元，同比大增48.0%，归母净利润16.05 亿元，同比-14.6%。

    供应链业务规模持续扩张，货种服务多元扩展货量端，公司持续巩固核心品类资源渠道优势，全年经营货量约2 亿吨，同比增速近10%，其中钢材、农产品、纸浆纸张类经营货量分别同比增长超17%、超9%、超15%。差异化竞争优势，实现供应链业务规模稳健扩张。

    客户端，公司锁定上下游大客户，积极延拓供货渠道并加深国内外供应商合作，其中钢铁类、纸浆类大型供应商合作量分别提升近24%、27%。公司下游大客户数占比提升近5%，交易额占比提升近10%。

    服务端，公司 LIFT 体系核心能力延伸，依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。目前，大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链，拓宽公司服务领域，推进绿色低碳转型。

    地产销售显韧性，逆势拿地静待开花

    收入端，公司2022 年房地产开发业务收入1364.93 亿元，同比增长41.7%。其中一级土地开发项目“2022P17”和“2022P20”地块分别于去年8 月、12 月出让成交，合计地块成交总价75.30 亿元。

    销售端，公司旗下建发房产和联发集团2022 年共实现合同销售2097.25 亿元，同比减少3.6%；其中22Q4 实现合同销售908.07 亿元，同比+82.8%。四季度公司积极推进销售策略及管理措施，优质“产品+服务”联合驱动销售同比大增。

    拿地端，我们分析公司拿地依然积极，良好的财务运营和积极推盘去化能力有望带动公司在供给侧出清格局下逆势突围。

    拟收购红星美凯龙近30%股权，双主业协同赋能发展拟受让红星控股所持红星美凯龙近30%股权，或有较大受益：1）资产优质。目前红星美凯龙自营门店多集中在一二线城市的核心地段，未来有望通过发行公募REITs实现轻资产运营转型，从而进一步增厚资产价值；2）双主业协同。地产方面，红星美凯龙的家装与建发房地产开发业务高度协同，优质家居供应叠加地产引流，双方业务相互赋能；供应链方面，红星美凯龙的品牌资源导入与中高端用户触达，有望助力公司拓展B 端消费品类供应链业务（公司2022 年消费品供应链收入增速42.8%），强化供应链运营优势的同时平滑大宗周期波动。

    盈利预测与估值

    我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别73.37 亿元、83.58 亿元、94.26 亿元，对应PE 分别4.9 倍、4.3 倍、3.8 倍，且PB（LF）仅0.79 倍。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显，维持“增持”评级。

    风险提示

    大宗商品价格大幅波动；供应链模式推广不及预期；地产行业政策影响。