和而泰(002402)：业务领域持续拓展 股权激励及定增助力长期发展

事件：3 月28 日，公司发布2022 年度报告。2022 年，公司实现营收59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38 亿元，同比-20.93%。

    交付放缓导致业绩下滑，毛利率有望持续改善。2022 年，公司实现营收59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38 亿元，同比-20.93%。业绩有所下滑，主要是经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，导致公司交付放缓。2022 年，公司毛利利率20.15%，同比-0.82pct，主要由于核心原材料供应紧缺导致成本上升；单四季度来看，毛利率为24.09%，同比+1.16pct，环比+5.17pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，公司毛利率有望持续改善。

    家电及电动工具稳步发展，汽车电子及储能等新兴业务持续拓展。公司在传统的家用电器和电动工具居龙头地位，通过纵横拉通，纵向将现有客户做深做透，进一步提升市占率，同时横向布局汽车电子以及储能业务。其中，汽车电子业务与多个知名汽车零部件厂商及整车厂开展合作；储能业务以定制化解决方案优势快速打开市场。我们认为，随着去库存的逐步完成以及终端消费市场的恢复，家电及电动业务板块有望回升，同时公司在新业务上的先发优势也将为未来的成长打下基础。

    子公司分拆上市持续布局T/R 芯片，股权激励及定增彰显发展信心。2022年6 月6 日，子公司铖昌科技分拆上市，专注于为军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信产品提供T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，公司作为行业领先者有望持续增长。2022 年8 月3 日，公司拟非公开发行股票募资6.5 亿元，由公司实控人刘建伟先生以现金方式全额认购，彰显公司发展信心，助力公司长期稳定发展；2022 年12 月2 日，公司发布股权激励计划，计划授予的激励对象总人数为278 人，有助于公司长期可持续发展。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.92/9.03/11.37 亿元，EPS 分别为0.74/0.97/1.22 元，当前股价对应PE 分别为23.0/17.6/14.0，鉴于公司所处行业快速发展，同时公司积极布局汽车电子、芯片、储能等新业务增长点，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    风险提示：芯片业务发展不及预期；汽车电子业务拓展不及预期；原材料价格波动；宏观经济波动风险。