中国太保(601601)2022年年度业绩报告点评:寿险转型显成效 产险COR十年最优

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2023-03-31

营运利润、内含价值稳健增长,归母净利润承压下滑。2022 年,公司归母净利润为246.09 亿元,同比增速为-8.3%(Q4 为43.37 亿元,同比+4.56%,环比-37.79%)。2022 年,公司实现归母营运利润401.15 亿元,同比增长13.5%。公司实现内含价值5196.21 亿元,同比+4.3%,实现稳健增长。

    新业务价值承压但增速逐季向好,“长航”转型见成效。2022 年,公司寿险实现保险业务收入2253.43 亿元,同比+6.5%。2022 年NBV 为92.05 亿元,同比-31.4%;下半年NBV 同比+ 13.5%,其中银保渠道新业务价值占比+7.0pct 至9.3%。受渠道、产品结构变化影响,NBV margin 为11.6%,同比-11.9pct。公司业务品质得到持续改善,个人寿险客户13 个月继续率提升7.7pct 至88.0%;退保率下降0.2pct 至1.5%。

    产险综合成本率十年最优,非车保持较高增速。2022 年,公司产险实现保险业务收入1703.77 亿元,同比+11.6%,增速领先行业,跑赢大市2.6pct,市占率达到13.4%,占比提升0.3pct。车险整体COR 为97.3%,同比-1.7pct,实现综合成本率十年最优,显著领先同业(其中综合赔付率68.5%,同比-1.1pct,综合费用率28.8%,同比-0.6pct)。车险业务综合成本率96.9%,同比优化1.8 个百分点,或受疫情影响车辆出行导致赔付率大幅改善。非车险COR 为98.1%,同比-1.4pct,实现承保盈利。

    战术资产配置灵活,权益类资产占比提升。截至2022 年末,集团管理资产达27242.30 亿元,较上年末增长4.7%。年化总投资收益率为4.2%,同比-1.5pct,年化净投资收益率为4.3%,同比-0.2pct。公司进一步执行精细化的“哑铃型”资产配置策略,权益类投资占比提升0.8pct 至22.0%。

    估值与投资建议。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为2.91/3.34/3.91 元,对应的PE 分别为8.81/7.69/6.56 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;新准则下资产端波动风险。