德方纳米(300769)：22Q4盈利能力稳中有升 锰铁锂、补锂剂打造第二成长曲线

事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入225.57 亿元，同比增长355.30%，实现归母净利润23.80 亿元，同比增长188.36%，实现扣非净利润23.19 亿元，同比增长191.70%（均为调整后口径），业绩落于预告区间。

    产销量同比大幅提升：量的方面，公司2022 年全年实现磷酸铁锂销量17.23 万吨，同比增长88.88%，受益于下游需求增长及公司新增产能的释放，公司产品的产销量同比大幅提升，产销量同比增长均超过80%。产能方面，公司磷酸盐系正极材料产能20.4 万吨，产能利用率91%，在建产能19 万吨，为2023 年量的提升贡献产能增量。

    单吨盈利位于历史较高水平：盈利方面，剔除股权激励费用与减值影响，公司22 年磷酸铁锂单吨盈利约1.73 万元/吨，处于历史较高水平，主要由于公司液相法工艺的成本优势，碳酸锂价格上涨所带来的库存收益，以及规模效应带来的制造成本改善和费用率降低。展望2023 年，磷酸铁锂行业将会形成结构性产能过剩，高端产能不足，加工费承压。公司液相法工艺生产的磷酸铁锂均一性好、循环优势明显，产品具备差异化，在储能市场具备优势。

    22Q4 盈利能力稳中有升，彰显技术优势与成本管控能力：分季度来看，22Q4实现营收81.4 亿元，同比+203%，环比+18.7%；归母净利润5.53 亿元，同比-4.95%，环比+0.89%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比-5.68%，环比+4.04%。

    预计Q4 出货约5.4 万吨，剔除股权激励费用与减值影响，四季度单吨净利约1.65万元，环比三季度稳中有升，维持较高盈利水平，体现公司技术路线优势和降本增效能力。

    加码补锂剂、磷酸锰铁锂新产品：曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂一期2023 年2 月底投产，补锂剂可大幅改善正极能量密度和循环性能，应用领域广阔。3 月30 日，公司公告拟发行可转债募资35 亿元于会泽县建设11 万吨锰铁锂正极产能，进一步加码磷酸锰铁锂技术路线。

    盈利预测、估值与评级：23 年磷酸铁锂行业将会形成结构性产能过剩，公司盈利端承压，下调公司2023-2024 年净利润预测（-14%/-9%）、新增2025 年净利润预测分别为21.52/30.24/38.69 亿元，对应PE 16/11/9X。考虑公司作为磷酸铁锂正极龙头，新增产能加速释放，补锂剂和磷酸锰铁锂打造第二增长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求低于预期、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。