比亚迪(002594)：盈利大幅增长 龙头地位稳固

　　核心观点

    　　公司发布2022 年年报，22Q4 营收和归母净利润同环比大增，盈利能力持续突破。公司22 年实现营收4240.6 亿元，同比+96.2%；实现归母净利润166.2 亿，同比+445.9%。22Q4，公司实现营收1563.7 亿元，同比+120.4%，环比+33.6%；归母净利润73.1 亿，同比+1114.3%，环比+27.9%。

    　　23 年公司提价后，销量表现依然强劲，订单转化为更强盈利；碳酸锂价格进入迅速下行通道，有望释放高利润弹性。公司由量变进入质变的全新阶段，技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。

    　　事件

    　　3 月28 日，公司发布2022 年年报，22 年公司实现营收4240.6 亿元，同比增长96.2%；实现归母净利润166.2 亿，同比增长445.9%。

    　　简评

    　　归母净利润同环比大幅提升，业绩亮眼。公司22 年实现营收4240.6 亿元，同比+96.2%；实现归母净利润166.2 亿，同比+445.9%。22Q4，公司实现营收1563.7 亿元，同比+120.4%，环比+33.6%；实现归母净利润73.1亿，同比+1114.3%，环比+27.9%。

    　　盈利能力有望持续突破。23 年公司提价后，销量表现依然强劲，将订单转化为更强盈利；碳酸锂价格进入迅速下行通道，有望释放高利润弹性。

    　　技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。公司从2021年由量变进入质变的全新阶段：1）技术迭代：刀片电池、第四代插混技术、第三代纯电e 平台拉开技术代际；2）品牌向上：汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象，带动基础产品提价的接受度；3）产品谱系扩展：

    　　布局海洋系列，与王朝系列形成差异化，在共平台基础上拉开产品差异。

    　　投资建议：我们预计2023-2024 年公司归母净利润为273/359 亿元，对应PE 23.74/18.04，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。

    　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。

    　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。

    　　对公司进行敏感性分析：

    　　乐观假设下，公司新能源车销量高速增长；碳酸锂等上游原材料降价超预期，带动成本明显回落；其他业务高速增长。预计2023-2024 年公司新能源车销量增速65%、30%；单车归母净利润1.0 万元、1.05 万元；其他业务增速25%、20%，此情境下，预计2023-2024 年公司营收6602/8460 亿元，归母净利润分别为321/437亿元。

    　　中性假设下，公司新能源车销量稳定增长；碳酸锂等上游原材料降价符合预期，带动成本回落；其他业务维持增长。预计2023-2024 年公司新能源车销量增速55%、25%；单车归母净利润0.9 万元、0.95 万元；其他业务增速20%、15%，此情境下，预计2023-2024 年公司营收6228/7666 亿元，归母净利润分别为273/359 亿元。

    　　悲观假设下，公司新能源车销量增长不及预期；碳酸锂等上游原材料降价不及预期，成本回落有限；其他业务增速不及预期。预计2023-2024 年公司新能源车销量增速45%、30%；单车归母净利润0.85 万元、0.90 万元；其他业务增速15%、12%，此情境下，预计2023-2024 年公司营收5853/6933 亿元，归母净利润分别为240/306 亿元。