恒玄科技(688608)：AIOT平台化布局优势逐步凸显 行业空间有望充分打开

事件概述

    3月27日晚，公司发布2022年年报。2022年公司实现营收14.85亿，同比-15.89% ； 归母净利润1.22 亿， 同比-69.97% ； 期间费用率34.38%，同比+14.35pct，其中研发费用率29.62%，同比+13.24pct，22年研发人员521人，占总人数比例为85%，较21年增加183人。

    分析与判断

    公司产品毛利率保持坚挺，大幅计提减值损失后，23年有望迎来轻装上阵。受产品结构变化以及人民币汇率变动影响，22年公司综合毛利率 39.37%，同比+2.08pct；分产品来看，普通蓝牙芯片收入3.6亿，毛利率37%， 同比+1.31pct； 智能蓝牙芯片收入7.34亿， 毛利率42.4%，同比-0.48pct；其他产品收入3.90亿，毛利率35.85%，同比+11.24pct，其中智能手表芯片收入2.9亿，占营收比重19%。受下游需求疲软的影响，公司去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提大幅增加，22Q4计提损失0.39亿，全年共计提0.60亿。

    下游应用多点开花，AIoT平台化布局逐渐成型。公司基于12nm Finfet工艺的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机及智能手表产品；公司 Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，WiFi 6 的连接芯片已经顺利完成认证，已进入客户推广送样阶段。

    以ChatGPT 为代表的生成式AI系统为智能家居行业打开新成长空间，据Acumen Research and Consulting预测，2030年全球AIGC市场规模将达到1100亿美元，公司第二代Wi-Fi SoC芯片率先支持鸿蒙操作系统智能家居，未来产品布局有望向高速、大带宽、大算力方向演化。

    投资建议

    维持“ 买入” 评级。我们调整公司23-25年归母净利分别为1.89/2.63/3.44亿元， 同比+54.6%/+39.2%/+30.4%， 对应EPS为1.58/2.20/2.86元，对应PE估值分别为91/66/50 倍。

    风险提示

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