德赛西威(002920):收入首次突破百亿大关 新业务新产品持续突破

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/于芳博 日期:2023-03-30

  核心观点

      2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润149.33、11.84、10.37 亿元,同比分别增长56.05%、40.82%、26.24%。公司是国内域控制器龙头,收入首次突破百亿元,新项目订单年化收入约200 亿元,在手订单充沛。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升, 公司中长期成长可期。预计2023-2024 归母净利润16.5 亿、22.3 亿,对应当前股价PE 分别为37X、27X,维持“买入”评级。

      事件

      公司发布公告:(1)公司2022 年实现营业收入149.33 亿元,同比增长56.05%,实现归母净利润11.84 亿元,同比增长40.82%,实现扣非归母净利润10.37 亿元,同比增长26.24%;(2)公司拟每10 股派发现金股利人民币5.5 元(含税),合计派发现金股利305,358,900.00 元。

      简评

      2022 年收入首次突破百亿大关,全年实现归母净利润11.84 亿元。

      2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润149.33、11.84、10.37 亿元,同比分别增长56.05%、42.13%、26.24%,全年业绩增长主要系新客户和新产品持续落地。Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为48.22、4.92、3.83 亿元,同比分别增长47.62%、43.92%、12.31%,环比分别增长30.2%、187.11%、144.73%。2022 年,公司持续聚焦智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务,分别实现营收117.55、25.71、6.06 亿元,同比增长48.93%、85.36%、109.91%,占总营收比分别为78.72%、17.22%、4.06%,较2021 年同期分别-3.77、+2.72、1.04pct。2022年公司核心客户一汽大众、吉利、长城乘用车分别销售180、142、88 万辆,同比增长0.0%、7.9%、-16.0%,丰田TNGA 平台等新项目放量进一步增加了收入。Q4 新势力客户理想、小鹏分别销售4.63、2 .22 万辆,同比+31.51%、-46.82%,环比+74.63%、-24.91%,理想车型热销提振公司域控制器出货量。2022 年公司收入首次突破百亿大关,看好公司在智能化赛道的深耕。

      全年毛利率下滑1.57pct,研发费用率保持在10%+。2022 年公司毛利率、净利率分别为23.03%、7.84%,同比分别-1.57pct、-0.85pct,其中智能座舱业务毛利率21.34%,同比-3.11pct; 智能驾驶业务毛利21.52%,同比+0.74pct。毛利率下滑主要受原材料价格影响,净利率下滑主要系研发费用率持续提升(10.80%,+0.58pct)所致。2022 年Q4 公司毛利率、净利率分别为21.57%、10.08%,同比分别-3.2、-0.39pct,环比分别-1.7、+5.5pct。

      费用端,2022 年公司期间费用率15.27%,同比-0.08pct。公司Q4 期间费用率14.45%,同比-0.53pct,环比-3.17pct,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%、2.6%、10.73%、0.05%,同比分别-0.51、-0.3、-0.04、+0.32pct,环比分别-0.82、-0.25、-1.32、-0.78pct。

      智能座舱和智能驾驶业务持续推进,孵化车身域控制器进一步丰富产品线。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势,营收规模、订单规模连续创新高,新项目订单年化销售额突破200 亿元,其中智能座舱100 亿元+,智能驾驶80 亿元。(1)智能座舱方面,第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产,并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点;新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。(2)智能驾驶方面,高级别智能驾驶产品逐步放量。公司智能驾驶域控制器方面已居于国内市场前列,且产品矩阵将覆盖更多的算力区间以满足更大范围的市场需求。高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产,并有大量在手订单将陆续量产,轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案,适配国内车市的中低至中高价位区间车型,伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速增长。公司智能驾驶业务致力于提供整体解决方案及多种形态业务模式组合,已在相关传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位,其中高清摄像头、ADAS 摄像头已实现规模化量产,毫米波角雷达、BSD 雷达均在多个客户量产应用,同时4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局;5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产,并在2022 年获取国内头部OEM 多款车型的出海业务,助力德赛西威国际化业务拓展。2022 年10 月,德赛西威欧洲公司成功收购天线测试和认证供应商“天线技术中心(欧洲)有限责任公司” (ATC),构建了关于智能天线的研发、制造、测试、认证的能力,为后续T-BOX+智能天线方案大范围应用落地奠定技术基础。(3)智能网联方面,公司车载网联服务业务致力于探索以软件和大数据驱动新型商业模式,为客户、用户创造新的商业价值,是公司发展战略的重要组成部分。报告期内,公司获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单,涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务。(4)丰富产品线,孵化量产车身域控制器。

      2023 年1 月,公司成功孵化量产车身域控制器,推出成熟的系统级方案及产品迭代路线。德赛西威车身域控具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度,从而减少线束长度和减轻整车重量。

      我们持续看好公司在智能汽车赛道的先发和卡位优势。

      投资建议

      公司是自主平台型汽车电子龙头,收入首次突破百亿元,新项目订单年化收入约200 亿元,在手订单充沛。

      同时,公司保持高研发投入,2022 年研发费用率约10.80%,持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代,进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升,公司中长期成长可期。预计2023-2024 归母净利润16.5 亿、22.3 亿,对应当前股价PE 分别为37X、27X,维持“买入”评级。

      风险提示

      新冠疫情影响反弹风险;下游汽车缺芯;上游原材料涨价风险;国内汽车行业价格战风险;汽零行业竞争加剧风险;芯片国产替代不及预期;国内客户拓展不及预期;海外市场客户需求不及预期;智能座舱业务订单落地速度低于预期风险;智能驾驶业务订单落地速度低于预期风险;智能网联业务订单落地速度低于预期风险;新车型表现低于预期风险;新产品研发进度不及预期;产品盈利能力下滑风险;产品国产替代不及预期;新项目投产进度不及预期。