美妆23Q2投资策略报告:静水流深 高端延续

类别:行业 机构:上海证券有限责任公司 研究员:彭毅 日期:2023-03-28

  主要观点

      总量承压,国货龙头韧性凸显

      行业整体偏弱,化妆品零售额增速下滑。22 M1-M12社零总额增速同比-0.2%,化妆品零售总额同比-4.5%,低于社零总额4.3pcts。整体需求走弱下分化加剧,产业链中国货龙头品牌商彰显更强韧性,爱美客、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅22Q1-Q3分别实现营收14.89、43.20、28.95、39.62亿元,同比分别为45.58%、43.43%、37.05%、31.53%;22Q3营收同比+55.15%、+28.76%、+20.65%、+22.07%,归母净利润同比+41.55%、+4.86%、+35.49%、+43.55%。

      医美:高景气度延续,监管趋严优质龙头受益

      22年因受疫情影响,医美终端消费有所承压,但医美消费粘性较强,预计疫情缓和后,消费需求有望快速反弹。医美产业链细分赛道仍维持较高景气,多因素驱动医美市场规模与渗透率不断提升。强监管下医美合规化不断提升,龙头企业兼具较强确定性与成长性,头部规范化机构市场份额与集中度不断提升。Z世代、轻医美、低线市场助力医美行业扩容。玻尿酸是注射类医美最受欢迎项目之一,赛道竞争激烈国货不断崛起。再生材料为医美填充剂领域注入新活力,胶原蛋白具有多重功效,行业集中度低,为高潜力成长赛道。

      化妆品:国货加码研发,品牌焕新升级,聚焦品质红利2021年,我国化妆品行业整体市场容量约5726.14亿元(2016-2021年CAGR≈11.10%),其中皮肤学级护肤品约250.60亿元(2016-2021年CAGR≈32.50%)。大众市场国货竞争力强,高端市场海外品牌垄断,功能性护肤赛道国货市占率逐步提高。从渠道驱动到产品、品牌力驱动,功效护肤品、彩妆等细分赛道增速较快。渠道分化明显,优质龙头逆势高增。综合电商平稳增长,直播电商愈发显著,渠道、流量红利减少,企业多要素成长转型。强监管驱动行业合规化发展,消费者对于产品功效与安全性要求日益苛刻,产品力优秀且线上运营能力与效率高的头部美妆龙头企业在运营端优势凸显,强者恒强。

      投资建议

      出行及服务高频数据显示消费复苏节奏加快,综合医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值,我们建议关注:疫后线下消费场景修复,刚需属性较强,伴随行业景气度变化,估值有望抬升的美护龙头企业。医美板块看好天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局前瞻丰富、估值较低、PEG1.3X左右的医美针剂龙头爱美客;建议关注医美板块业务增长亮眼,管线布局丰富的华东医药。看好美妆赛道长期韧性,化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道,纳入港股通,天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物,其具有核心专利技术壁垒,线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间,线上增速强劲。建议关注品类品牌矩阵完善,推新速度快且方法论完备,多维度构建品牌壁垒的珀莱雅;关注股价回调幅度较大,人事组织变革,新品AOXMED线下渠道铺设有序  推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮,及聚焦专业化、高端化、体验化,持续优化运营模式,降本增效下盈利能力有望改善的上海家化;建议关注商业模式稀缺,连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康;建议关注以玻尿酸为基本盘,医美业务产品管线清晰,研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物;以及剥离地产,聚焦大健康拓展胶原蛋白业务,估值相对较低的鲁商发展。

      风险提示

      行业竞争加剧;消费需求不及预期;疫情反复导致消费意愿被抑制;法律诉讼风险;第三方线上数据统计口径差异风险;监管加强风险。