大亚圣象(000910)：2022年收入下滑16% 关注后续业绩修复进展

　　2022 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：全年实现收入73.63 亿元，同比下滑15.86%，归母净利润4.2 亿元，同比下滑29.38%，扣非归母净利润3.41 亿元，同比下滑38.81%，业绩表现基本符合我们预期，主要由于2022 年受疫情影响，公司生产及供应端受阻，线下销售有所承压，同时公司计提减值准备合计6139 万元。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 实现收入13.23/20.05/19.54/20.81亿元， 同比分别-6.16%/-6.89%/-24.07%/-20.39% ， 归母净利润-0.22/2.13/1.32/0.97 亿元，同比分别由盈转亏/-7.55%/-25.61%/-16.38%。

    　　发展趋势

    　　1、各业务收入普遍承压，竹、石塑地板业务逆势成长。1）木地板：收入46.79亿元，同减23.57%，收入占比63.55%，毛利率达30.57%，同减0.75ppt；2）中高密度板：收入16.13 亿元，同减13.30%，收入占比21.91%，毛利率达8.91%，同减1.50ppt；3）竹、石塑地板：收入9.77 亿元，同增50.59%，收入占比13.26%，毛利率达18.16%，同增0.76ppt；4）木门及衣帽间：收入0.48 亿元，同减33.94%，收入占比0.65%，毛利率达16.18%，同减8.44ppt。我们预计随着线下消费复苏，公司业务收入有望好转。

    　　2、2022 年毛利率下滑，关注后续盈利能力修复。公司2022 年毛利率为24.14%，同比-1.9ppt，主因原材料、运输及人力成本上涨，4Q22 毛利率为24.11%，同比+0.2ppt。费用端来看，公司2022 年期间费用率17.23%，同比-0.1ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为7.77%/9.81%/-0.34%，同比+0.2ppt/+0.6ppt/-0.9ppt。综合影响下，2022 年净利率为5.71%，同比-1.1ppt，4Q22 净利率为4.65%，同比+0.2ppt。

    　　3、全渠道协同共进，“五位一体”深化整装大家居。1）品牌端：公司在B 端品牌力突出，同时公司在C 端持续推进品牌年轻化升级，不断创新营销方式，我们预计公司品牌有望进一步渗透全渠道市场；2）渠道端：公司进一步发力整装大家居，启动地材、门墙、家居、整装、智慧家居“五位一体”战略，以地板为核心推动“柜门墙地一体化定制”，同时逐步完善软装与智能家居配套，通过产品组合+服务和设计+解决方案满足消费者一站式需求，我们预计公司整装业务未来有望推动业绩回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年每股净利润预测0.97 元，引入2024 年每股净利润预测1.08 元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别为10/9 倍，考虑到市场风险偏好变化，及家居线下消费逐步回暖，我们上调目标价11%至10.5 元，对应2023/2024 年P/E 分别为11/10 倍，有9%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，局部地区疫情反复。