良品铺子(603719):2022年经营承压 2023年期待门店改革效果

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/沈旸/武雨欣 日期:2023-03-28

  良品铺子营收和扣非净利润略低于我们预期

      公司2022 年实现收入 94.4 亿元,同比+1.24%;归母净利润3.35 亿元,同比+19.16%;扣非归母净利润2.1 亿元同比+1.5%。4Q22 公司实现24.4亿元,同比-11.6%;归母净利润0.48 亿元,同比扭亏;扣非归母净利润亏损0.09 亿元。由于4Q22 受疫情影响大,2022 年收入和扣非净利润略低于预期。

      发展趋势

      线上收入暂时停滞,线下疫情影响门店承压调整。公司2022 年线上收入46.98 亿元,同比-3.3%,线上竞争激烈,公司进行产品结构调整,线上毛利率同比提升0.4pct。公司2022 年线下门店数量3226 家,全年新开门店661 家,其中直营门店166 家、加盟门店495 家。2022 年为保持线下门店经营质量和盈利水平,共闭店409 家,因而净增门店252 家。从线下收入结构看,加盟业务25.72 亿元,同比+0.62%;直营零售业务15.56 亿元,同比+10.44%;团购业务4.93 亿元,同比+53.5%。

      4Q22 受疫情影响较大,收入业绩承压。4Q22 公司收入同比-11.6%,主要源于11-12 月疫情影响客流量及春节备货,线上、线下均受影响。4Q22 毛销差同比改善1.7pct 至6.7%,但相比于2020 年及之前仍偏低,我们预计源于公司4Q 进行大促,以及线上收入结构变化导致。公司4Q22 经营活动现金流净流出4.8 亿元,4Q22 扣非归母净利润亏损918.7 万元,经营承压。

      展望2023 年,公司继续推动线上线下全渠道发展。线下完善门店模型,公司计划新开1000 家良品大店,通过增加门店面积,增加咖啡、烘焙引流,从而提升门店形象及客流。良品大店当前已经在武汉、深圳进行门店模型打造,前期以直营为主树立榜样,后续吸引加盟商开设。此外公司积极关注零食量贩业态。公司于23 年1 月推出员工持股计划草案,2023 年为第一个解锁期,考核目标为23 年收入、扣非净利润分别同比+20%。

      盈利预测与估值

      考虑到公司2023 年新开大店中直营比例较高、且需投入费用鼓励加盟商开店,我们下调2023 年归母净利润9.6%至4.26 亿元,我们预计2024 年费用率正常并保持24 年盈利预测不变。考虑到近期休闲零食板块估值提升,以及考虑估值切换到23/24 年P/E,我们维持目标价40.5 元/股,目标价对应23/24 年约38/30 倍P/E,当前交易在32.9/25.5 倍P/E,目标价距股价有16.1%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      竞争加剧、需求疲弱、线下新开大店回报不及预期、食品安全。