斯迪克(300806)：国内领先功能性涂层复合材料供应商 多元布局蓄力增长

　　国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长。公司产品主要分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，在高分子材料聚合 、涂层配方优化 、功能结构设计 、精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有成熟的经验和领先的技术。 高端电子功能性涂层材料及其基膜材料壁垒高，国产化率低，公司通过嵌入式研发模式树立技术、 配套响应、 一站式解决方案等多重优势，多款产品已陆续通过多家国内外知名终端客户的认证 。未来公司“OCA 光学压敏胶+新能源功能材料” 双轮驱动，成长动能充沛，有望充分受益于国产替代。

    　　横向产品、客户、应用领域多维成长，“OCA 光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动。OCA 光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。

    　　OCA 胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断 ，公司通过实现胶水自制，同时正逐步实现离型膜和 PET 基膜自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，毛利率水平领先 。在新能源领域 公司 21 年 1 月公告与特斯拉签署了 圆柱电池电芯内部的胶带的合作协议，成为其一级供应商 进而带动公司功能性薄膜业务持续向上 。

    　　纵向一体化向上布局膜材，全产业链优势显现。精密离型膜和PET 基膜是公司功能性涂覆材料的关键原材料，而目前为止光学级PET 膜、MLCC PET 膜仍被国外厂商垄断。公司积极向产业链上游延伸，通过高解析度PET 光学膜、精密离型膜等募投项目，提升关键原材料自制比例，进而实现从PET 基膜到胶水合成再到精密涂布的一体化布局，有助于抬升盈利中枢的同时也将反哺公司产品结构和品类扩张，打造平台型研发体系。得益于此，公司毛利率已由2018 年的23%提升至22 前三季度的29%。

    　　我们预测公司22-24 年归母净利润分别为2.36/3.86/5.85 亿元（原 22-23 年预测分别为 3.36/5.05 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及费用率），根据可比公司 23 年 29 倍 PE 估值水平，对应目标价为34.51 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。