工业富联(601138)：受益AI大模型 看好云服务设备成长

　　全球服务器代工龙头，有望深度受益于AI 算力时代近期AI 领域里程碑事件频出， 继OpenAI 推出GPT-4、微软发布Microsoft 365 Copilot 之后，英伟达在GTC 大会发布从芯片、服务器到云服务的新一代AI 算力解决方案。AI 时代已经来临，头部企业加快对AI 算力投资步伐，我们预计将带动GPU 芯片和服务器等量增。据TechWeb 消息，台积电来自英伟达的A100 和H100 GPU 的代工订单已在增加。我们认为工业富联作为全球服务器存储器出货量稳居前列的代工龙头，将深度受益于AI 大模型发展新机遇。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为242/259/282 亿。近期行业估值中枢上移，参考A 股可比公司23 年Wind一致预期均值20 倍，给予23 年20x PE，给予目标价24.4 元（前值：18.00 元），维持买入。

    　　AI 大模型推动服务器整体能效升级，产业链迎来“量价齐升”

    　　AI 训练和推理催生基础设施升级需求，服务器整体能效的提升受到关注。

    　　AI 服务器采用异构式架构，以英伟达DGX A100 服务器为例，8 GPU+2CPU 的配置远高于普通服务器1~2 CPU 的配置。我们认为：1)AI 大模型将带动算力需求增长，催生对AI 服务器量的需求；2)由于配置升级，单台AI 服务器价值较通用型成倍增长。量价齐升加持下，IDC 预计全球AI 服务器市场规模21-26E CAGR=17%，远高于整体服务器市场增速（CAGR=10%）。整机环节则将同时受益于行业扩容以及毛利率提升，有望实现营收利润双增（2023-3-28 发布的《服务器产业链如何受益于AI 大模型》）。

    　　“端-网-云”业务加速融合，助力工业富联实现稳健增长我们看到，无论是端-网-云的基础架构，还是元宇宙、自动驾驶等应用领域，工业富联在技术开发及产品导入上都与全球主要客户维持密切合作。

    　　云计算方面，公司为第一梯队CSP 的 AI 服务器与存储器供应商，17 年与英伟达、微软合作开发HGX-1 服务器，目前已开发至第四代。22 年公司AI 服务器及 HPC 在云服务商产品收入中占比增至约 20%，新产品将在 23年陆续研发推出。算力需求不仅带动服务器业务成长，同时将带动整个超算系统架构的升级，包括CPU 单元、运算加速器、高效能存储器及更高的带宽及更快的传输界面，公司具备端-网-云协同能力，奠定成长根基。

    　　上调目标价至24.4 元，重申买入评级

    　　我们看好公司作为数字经济+智能制造领军企业，受益于行业黄金发展机遇，我们维持23/24/25 年EPS 预测为1.22/1.31/1.42 元。考虑到近期在AI 带动下产业链整体估值中枢上移，我们参考可比公司均值，给予公司20 倍23 年PE 估值，上调目标价至24.4 元（前值：18.00 元），维持买入评级。

    　　风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。