江阴银行(002807):盈利增速创新高 息差逆势走阔

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰/刘杰 日期:2023-03-28

  事件:

      3 月27 日,江阴银行发布2022 年年报,全年实现营业收入37.8 亿元,同比增长12.3%,归母净利润16.2 亿元,同比增长26.9%。加权平均净资产收益率(ROAE)11.87%,同比提升1.7pct。

      点评:

      盈利增速再创新高,保持连续两年逐季提升态势。2022 年江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.3%、18%、26.9%,分别较1-3Q 变动-9.6、-9.8、4.5pct;其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为12.8%、9.5%,较1-3Q 均有所下滑。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入维持“量价齐升”,但规模、息差对业绩增速拉动均较前三季度有所下滑。(2)非息对业绩增速拉动为4.5%,较1-3Q下降约18pct,主要受手续费及佣金收入负增长拖累。(3)费用、拨备对盈利增速拖累分别较前三季度降低10、33pct,成本收入比较21 年下降约3pct 至30.4%,经营能效提升,拨备有效反哺利润。

      信贷投放聚焦三农小微主业,本地市占优势鲜明。22 年末,公司总资产、贷款同比增速为10.2%、12.7%,较3Q 末分别变动-2.1、1pct,信贷高增对扩表节奏形成较强支撑。公司Q4 贷款“开门红”靠前发力,单季新增投放9.6 亿,同比多增约9亿。全年贷款新增117 亿,同比多增4.2 亿。其中,母行口径涉农与小微贷款全年净新增124 亿,占总贷款比重较21 年提升2pct 至89.7%,公司聚焦主业,对三农、小微支持力度不减。区域层面,22 年末公司约67%贷款投放集中在本地市场,江阴市贷款增速达14.3%,辖内贷款市场份额较年初提升47bp 至16.2%。结构层面,对公贷款(含贴现)Q4 单季新增8.6 亿,同比少减25 亿,主要受票据贴现多增拉动,行业投向上主要集中在制造业、批零、租赁商服领域。零售贷款新增1 亿,同比少增约16 亿,年末贷款投放预计以对公为主,经营贷、消费贷、按揭等投放工作预计伴随需求端回暖逐步跟进。

      存款派生速度放缓,定期化现象略有改善。22 年末,江阴银行存款增速为10.7%,较3Q 末下降约4pct,4Q 单季存款新增15.4 亿,同比少增37 亿,存款占负债比重较3Q 末下降1.7pct 至84.5%,存款派生速度略有放缓。分客户类型看,个人存款新增22 亿,同比多增11 亿,占存款比重较3Q 末提升1.1pct 至56%。疫情扰动下居民消费意愿下滑,货币贮藏需求有所提升,同时Q4 理财赎回压力加大,或带动部分资金回表对个人存款增长形成一定支撑。分期限类型看,Q4 单季定期存款减少6.7 亿,同比多减6.5 亿,存量占比较3Q 末下降1.2pct 至58%,存款结构定期化现象有所改善。

      资产负债结构优化驱动NIM 逆势走阔。江阴银行22 年全年息差2.18%,较1-3Q上升3bp,较21 年上升4bp。资产端,贷款收益率为4.98%,较年中下滑12bp,较21 年下滑13bp。贷款利率下行行业背景下,公司资产端定价或主要受Q4阶段性减息1 个百分点影响。负债端,全年存款成本率2.13%,较年中小幅下降1bp,较21 年下降11bp。行业息差承压环境下,公司加强对资产负债结构调整,主动压降高息负债,实现NIM 稳中有升。此外,公司亦在2 月8 日调整存款挂牌利率,进一步缓释成本端压力。

      非息增长有所放缓。22 年江阴银行非息收入增长9.5%,增速较1-3Q 下滑32pct,主要受手续费及佣金负增长拖累(同比增速-32.9%)。净其他非息收入增速24.2%,增速亦较前三季度有所下滑,主要受Q4 债市调整影响,公允价值变动损益负增长拖累。

      不良率维持0.98%低位运行,资产质量稳定向好。22 年末,江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、0.92%,分别较3Q 末持平,下降2bp;问题贷款率1.9%,不良生成压力低位可控。22 年末,不良余额约10.1 亿,较年初下降1.95 亿,年内不良生成可控,核销强度不减。公司全年拨备计提约7.6 亿,同比少增0.9亿;年末拨贷比4.6%,拨备覆盖率469.6%,分别较3Q 末下降0.27、27pct,但整体拨备余粮充足,风险抵补能力不弱。但全年信用成本为0.78%,同比下降0.2pct,资产质量对业绩拖累减轻,拨备有效反哺利润。

      资本充足率安全垫厚。22 年末,江阴银行核心一级/一级/资本充足率分别为12.77%、12.78%、13.9%,分别较3Q 末变动3、3、-1bp。22 年末风险加权资产增速为11.2%,较上季末提升2.4pct。公司整体资本充足率安全边际较厚,同时仍有17.6 亿可转债待转股,转股价为4.14 元/股,强赎价5.38 元/股,当前股价(4.05 元/股)距其仍有30%以上空间。后续若顺利转股,静态测算预估可改善核心一级资本充足率1.6pct。整体来看,公司业绩增速高,资产质量稳健,内生资本补充能力较强,后续规模扩张空间广阔,业绩增长持续性有保障。

      盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场,人缘地缘优势鲜明,民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B 端获客留客提供较大助力。近年来,公司推进普惠零售转型战略,专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时,2016 年来公司积极布局周边市场,先后设立常州、无锡、苏州三家分行,形成“一体三翼”发展格局,复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。综合来看,优质区位环境叠加公司零售转型、跨域发展战略有望助力后续信贷投放维持“量价齐升”态势,资产质量拖累因素持续减弱,业绩增长潜能较高。我们调整江阴银行2023-24 年EPS 分别为0.9、1.07 元(前值0.9、1.08 元),新增2025 年EPS 预测为1.26 元,当前股价对应PB 估值分别为0.56/0.50/0.44 倍,对应PE 估值分别为4.49/3.78/3.21 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:经济复苏进程不及预期,贷款增速承压;大行客群下沉力度提升,加剧省内小微业务竞争程度;监管引导地方法人行减费让利,小微贷款利率下行压力加大。