中国通号(688009):2022业绩符合预期 订单规模高位维持

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈显帆/邹靖 日期:2023-03-27

  业绩回顾

      2022 年业绩符合我们预期

      公司公布2022 年业绩:收入402.20 亿元,同比增长4.85%;归母净利润36.34 亿元,同比增长10.96%,符合我们预期和此前快报。4Q22 收入132.75 亿元,同比增长1.9%,归母净利润10.32 亿元,同比增长19.3%。

      主要板块收入修复,海外业务增长较快。2022 年公司铁路/城市轨道/海外/工程总承包收入分别为193.25/85.80/15.03/107.30 亿元,分别同比+3.83%/+2.57%/+36.07%/+5.07%,收入恢复至2020 年水平。

      加强成本管理推动利润率回升。4Q22/2022 公司整体毛利率分别同比增长5.94/1.50ppt 至25.73%/23.69%,主要由于公司大力推进项目责任成本管理。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为2.02%/5.69%/4.20%,分别同比-0.06/+0.17/-0.07ppt,公司期间费用率提升0.28ppt。2022 年公司净利润率同比提升0.50ppt 至9.03%。2022 年公司经营活动现金净流入20.82 亿元,去年同期净流入27.69 亿元。

      发展趋势

      铁路投资边际降幅放缓,疫情影响城轨建设。根据国家铁路局数据,2022年铁路固定资产投资累计完成额下降5.1%至7109 亿元,连续3 年同比下滑。国铁集团规划2023 年投产新线3000 公里,低于2022 年的4100 公里,但高铁规划新线2500 公里,高于2022 年竣工的2082 公里。根据中国城市轨道交通协会数据,2022 年全年新增轨道运营线路847 公里,同比下降27.5%,我们预计2023 年城轨整体稳中向好,而疫情期间地铁开工明显下行,因此我们预计2-3 年后地铁竣工进入下行周期。

      在手订单维持高位,海外订单增长较快。2022 年公司新签订单730.09 亿元,同比增长1%,其中:铁路新签订单239.15 亿元,同比增长0.76%;因多个重点项目未如期招标,城轨新签126.85 亿元,同比下降4.8%;公司凭借全产业链优势相继承揽多个海外项目,海外新签订单25.76 亿元,同比增长17%;工程总承包及其他新签订单338.33 亿元,同比增长2.5%。

      截至2022 年底,公司在手订单1474 亿元,同比增长0.76%。

      盈利预测与估值

      考虑成本管控优化,我们上调2023 年EPS 预测4%至0.36 元,引入2024年EPS 预测0.37 元。当前A 股对应2023/24 年15.0x/14.6x P/E,H 股对应6.8x/6.5x P/E。考虑盈利上调及估值切换,我们上调A/H 目标价各15%至5.90 元/3.33 港币,A 股对应2023/24 年16.2x/15.8x P/E,H 股对应7.7x/7.3x P/E,有8%/13%上行空间。

      风险

      下游招标不及预期;出口订单增长不及预期。