江中药业(600750):公司业绩增长超预期 获利能力提升

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2023-03-27

  事件:

      江中药业发布2022 年年报:2022 年,公司营收38.12 亿元,同比增长32.63%;归母净利润5.96 亿元,同比增长17.87%;扣非归母净利润5.07亿元,同比增长19.42%。

      公司2022 年Q4 单季度营收9.37 亿元,同比增长0.12%;归母净利润0.91 亿元,同比增长69.20%;扣非归母净利润0.57 亿元,同比增长152.41%。

      投资要点:

      公司2022 年收入增长复合预期,业绩增长超预期 2022 年,公司营收38.12 亿元,同比增长32.63%;归母净利润5.96 亿元,同比增长17.87%;扣非归母净利润5.07 亿元,同比增长19.42%。公司2022 年Q4 单季度营收9.37 亿元,同比增长0.12%;归母净利润0.91 亿元,同比增长69.20%;扣非归母净利润0.57 亿元,同比增长152.41%。

      公司作为OTC 龙头品牌,聚焦胃肠领域,大品种均实现同比增长2022 年,在疫情的影响下,公司胃肠类的大单品均实现了收入增长。

      其中拳头产品健胃消食片收入超10 亿元;肠道调理产品乳酸菌素片收入规模超4.5 亿元;2021 年并购海斯制药引入的双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)收入4.4 亿元。

      公司重点布局补益与大健康板块,重点产品均实现较快增长 公司二线产品主要集中在补益及大健康板块。2022 年公司通过加大品牌宣传,推动渠道改善,使得补益类产品多维元素片实现超20%的增速;大健康类产品参灵草实现超30%的增速。

      公司利润率逐渐提高,获力能力逐渐加强 2022 年公司毛利率64.84%,同比提高了0.5 个百分点。销售费用率38.86%,同比提高2.97 个百分点,主要原因为公司2021 年9 月并表海斯制药,海斯制药处方药占比较高,院端销售费用率高,因而拉高整体销售费用率。管理费用率5.39%,同比降低0.36 个百分点。研发费用率2.62%,同比降低0.43 个百分点。财务费用为-0.27 亿元,同比多收益489万元。

      公司经营现金流逐渐增长,整体经营情况向好 2022 年公司实现经营活动净现金流量10.16 亿元,同比增长10.79%;其中经营活动现金流入42.15 亿元,同比增长24.21%;经营活动现金流出31.99亿元,同比增长29.18%,公司整体经营稳健。

      盈利预测和投资评级 江中药业作为华润系的中成药企业,在消化类中成药领域拥有很强的品牌力,凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地,大健康类品种借助线上渠道快速放量,看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025 公司收入分别为46.76、56.95、71.57 亿元,同比增长23%/22%/26%;对应归母净利润分别为7.03、8.50、10.63 亿元,同比增长18%/21%/25%;对应PE 估值16.05X/13.27X/10.61X。维持 “买入”评级。

      风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。