天润工业(002283):国外收入表现亮眼 看好空悬业务成长性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/邓崇静/周伟 日期:2023-03-27

  核心观点:

      公司22 年收入降幅好于重卡行业。根据年报,公司22 年实现营收31.36 亿元,同比-33.56%,实现扣非前后归母净利润2.04/2.11 亿元,同比-62.39%/-58.80%。据中汽协统计,22 年卡车全行业销量289 万辆,同比-32.27%,其中重卡67 万辆,同比-51.80%,公司收入下滑幅度小于重卡行业,主要原因是轻卡行业的配套和市占率有所提升。其中,空悬实现营收1.97 亿元,同比-3.37%,收入下滑幅度小于卡车行业,表现较好的成长性。分地区来看,公司22 年国内/国外收入分别为24.97/6.39 亿元,同比-40.58%/+23.33%,国外收入表现亮眼。

      22 年毛利率、净利率同比-2.96pct/-4.99pct。公司22 年毛利率21.17%,同比-2.96pct。分产品来看,发动机及船级曲轴毛利率21.47%,同比-3.54pct,连杆毛利率22.29%,同比-1.72pct,空气悬架毛利率23.47%,同比-1.56pct,曲轴毛坯及铸锻件毛利率16.32%,同比-3.45pct。公司2022 年净利率6.45%,同比-4.99pct。

      曲轴&连杆主业受益于行业复苏+国际化,空悬打开向上空间。公司是国内最大的商用车曲轴与连杆龙头,主业受益于商用车行业复苏以及竞争力提升向国际化方向发展,有望加速复苏。此外,公司依托自身研发加工与铸锻能力,引入技术团队,切入空悬赛道,打开成长空间。

      2022 年公司的空悬业务推广进度低于预期,但考虑在商用车行业大幅下滑的背景下,实现业务收入同比-3.37%,表明其份额仍在继续向上。

      盈利预测和投资建议:公司是国内曲轴&连杆龙头,主业受益于行业复苏+国际化,空悬是主要看点。预计公司23-25 年EPS 为0.30/0.42/0.56元/股,参考公司历史估值、行业均值以及可比公司估值,给予公司23年25 倍PE,合理价值为7.51 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:行业景气度不及预期;空悬开拓不及预期;行业竞争加剧。