中材国际(600970)：一带一路龙头业绩超预期 运维服务新签增66%

　　本报告导读：

    　　2022 年归母净利润增21%超预期，预测2023-2025 年EPS1.08/1.25/1.44 元增30%/15%/15%，上调目标价至17.4 元，对应2023 年16 倍PE。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩超 预期，上调预测2023-2024年EPS1.08/1.25元增30/15%，预测2025 年EPS1.44 元增15%。上调目标价至17.4 元，对应16 倍PE。

    　　2022 年营收增6%净利增 21%超预期，扣非净利增62%。（ 1）2022 年营收388 亿增6%（22Q1-4 增16/9/-5/7%），归母净利润22 亿增21%（22Q1-4增5/6/19/63%），扣非净利21 亿增62%。（2）毛利率16.82%（-0.32pct），净利率5.65%（+0.66pct）， 加权ROE15.81%（+1.91pct）。（3）经营性现金流9.2亿（-58%），应收账款77 亿（+46%），资产负债率 64.66%（-2.27pct）。

    　　2022 年新签515 亿逆势增0.5%，运维服务增66%占比29%。（1）2022 年新签合同515 亿（+0.5%），其中境内273 亿（-1%），境外242 亿（+2%），Q4新签202 亿（+32%）。（ 2）新签分业务看，水泥和矿山工程243 亿下降26%（占47%），运维服务147 亿增66%（占29%），装备制造40 亿增11%（占8%）。

    　　（3）22 年底有效结转合同额525 亿，在手订单总额957 亿是营收的2.5 倍。

    　　有序推进整合融合，致力于引领科技创新、推动绿色智能。（1）水泥技术装备与工程主业全球市占率连续15 年保持第一。（2）有序推进整合融合，完成合肥院、智慧工业、博宇机电51%股权收购，持续深化南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的管理融合。（3）将秉持“一核双驱，三业并举”顶层设计，致力于成为科技创新引领者、绿色智能推动者和全球发展建设者。（4）2023年2 月14 日以5.74 元/股预留授予1000 万股限制性股票，考核22-24 年净利复合增速（20 年为基数）不低于15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。