中煤能源(601898)：减值拖累业绩 轻装上阵 成长无忧

　　本报告导读：

    　　2022年煤炭量价齐升，减值拖累业绩；Q4煤炭量价环比下滑；煤矿产能具备内生成长性。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测，目 标价和增持评级。2022 年实现营收2206 亿（-8.03%），归母净利为182 亿（+32.76%），受减值超预期影响，业绩不及预期。维持公司2023、2024 年EPS 为1.81、1.88 元，预测2025 年EPS 为1.95 元，维持13.00 元目标价和增持评级。

    　　2022 年煤炭量价齐升，减值拖累业绩。1）收入端：公司2021 年商品煤产量11917 万吨（+4.4%），自产煤销量12034 万吨（+7.3%），销售均价716元/吨（+11.4%或+73 元），其中动力煤（产量+5.2%）、焦煤（产量-3.7%）价格分别提升52、395 元/吨，量价齐升推动业绩增长；2）成本端：自产煤单位综合成本323 元/吨（+0.60 元/吨）；3）大额减值拖累业绩：全年共计提资产减值准备88 亿元（其中沙拉吉达井田探矿权相关减值约63 亿元），同比增加约48 亿元；4）中煤平朔、中煤华晋、榆林能化分别实现利润68.89（+73%）、71.48（+83%）、29.65（+158%）亿元。

    　　Q4 煤炭量价环比下滑。Q4 归母净利-10.88 亿元，主要受大额减值影响，若剔除减值，预计归母净利约30 亿元，环比下降主因：1）Q4 自产煤销量2834 万吨（环比-14.69%），主要受疫情和11 月底平朔井工三矿事故停产影响；2）吨煤售价671 元（环比-20 元），其中动力煤606 元/吨（环比-5 元）、焦煤1654 元/吨（环比+26 元），均价下跌主因焦煤销量占比下降。

    　　煤矿产能具备内生成长性。公司大海则煤矿持续放量，苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400 万吨）预计分别于2024、2025 年投产。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；成本超预期提升；煤价超预期下跌。