中国移动(600941)：数字化转型高速发展 分红超预期重视股东回报

　　中国移动2022 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：营业收入9,373 亿元，同比+10.5%；主营业务收入8,121 亿元，同比+8.1%；归母净利润1,255 亿元，同比+8.2%，基本符合我们预期。4Q22 营业收入2,138 亿元，同比+7.1%；主营业务收入1,920 亿元，同比+7.5%；归母净利润269 亿元，同比-7.1%。

    　　发展趋势

    　　个人市场业务贡献稳固基本盘，家庭市场收入快速增长。2022 年，个人市场收入同比+1.1%至4,888 亿元，移动客户达9.75 亿户，5G 套餐用户渗透率达63%。得益于5G 套餐渗透率提升及应用权益丰富驱动，移动ARPU同比+0.4%至49.0 元；家庭市场收入同比+16.0%达1,166 亿元，家庭宽带用户数达到2.44 亿户，家庭宽带综合ARPU 同比+5.8%达42.1 元，我们认为千兆升级、增值服务、智能组网发展有望驱动家庭ARPU 继续提升。

    　　数字化转型收入：移动云继续翻倍，业界排名提升，结构彰显质量。2022年公司政企市场收入达到1,682 亿元，同比+22.6%，占主营业务收入比重达到20.7%。DICT 收入同比+38.8%达到864 亿元；移动云收入同比+108.1%达到503 亿元，其中行业云收入规模达到412 亿元，同比+114.5%；IDC 业务收入同比+17.2%至254 亿元。公司公布云计算收入结构，彰显产品质量，我们看好公司持续自研核心架构、继续提升云计算实力，我们预计2023 年移动云收入有望实现70%以上的增速。

    　　资本开支向算力网络及能力中台方向倾斜，22 年派息率提升幅度超预期。

    　　公司2022 年资本开支同比+0.9%达到1,852 亿元，根据公司指引，2023年资本开支预计同比-1.1%至1,832 亿元，其中算力网络相关资本开支预计同比+34.9%达到452 亿元，占整体资本开支比例提升6.6ppt 至24.7%。公司指引2023 年资本开支占收比将持续下降，我们认为公司整体资本开支增速放缓有利于支撑现金流稳步向好，提升股东回报。公司2022 年派息率提升7ppt 至67%，超出我们此前预期的65%，并指引2023 年提升至70%。

    　　我们认为公司重视股东回报，股息率较高，具有投资吸引力。

    盈利预测与估值

    　　我们维持公司A 股港股跑赢行业评级和23/24 盈利预测不变，考虑到公司数字化转型业务高速发展，传统业务基本盘稳固，我们参考海外主流运营商估值水平，上调SOTP 中传统业务估值倍数，上调A 股目标价22.6%至110.00 元，对应23/24 年17.2/15.8x 市盈率，当前股价对应14.5/13.3x 的23/24 市盈率，目标价较当前股价有18.2%的上行空间；上调港股目标价13.3%至85.00 港元，对应23/24 年11.2/10.0x 市盈率，当前股价对应23/24 市盈率为8.4/7.5x，目标价较当前股价有33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　业务转型拓展未达预期，5G发展不及预