昭衍新药(603127)：安评龙头多点布局驶入发展快车道

　　国内安评龙头，步入快速发展阶段。昭衍新药1995 年以药物临床前安全性评价业务起家，是国内安评领域龙头之一，2021 年市场份额为12.3%，位列第二，拥有领先的药物评价技术和丰富经验；国际化服务能力强，拥有中美欧日韩5 个GLP 认证。公司2019-21 年营收复合增速54.8%，步入快速发展阶段，截至2022Q3 末在手订单超46 亿元，为后续业绩增长提供保障。

    　　临床前CRO 行业高成长，安评领域高壁垒。受益于创新药研发热潮，临床前CRO 有望快速成长，中国非临床CR0 及细分领域安评市场规模预计于2026 年达到841/310.3 亿元，CAGR 21.9%/31.3%。药物评价技术的复杂性与安评业务必需的GLP 资质为行业构筑高壁垒，目前仅6 家CRO 企业同时具备NMPA、FDA、OECD 的GLP 资质，昭衍新药为其中之一。

    　　掌握稀缺非人灵长类动物资源，赢得市场主动权。公司在大分子生物药评价领域领先，评价了约50% CDE 受理IND 申请的治疗性生物制品，对实验猴的需求量较大，在国内实验猴紧缺态势下占得先机，2022 年收购猴场广西玮美和云南英茂，获得约2 万只实验猴资源，具有1.5 万只大动物饲养能力的梧州灵长类繁殖基地也已基本建成，充足灵长类资源可保障公司订单的承接和执行，使公司更具有竞争力。

    　　积极布局一体化和国际化战略，进一步打开成长空间。公司立足安评领域龙头优势，全产业链业务多点布局和国际化战略同时推进。打造非临床评价、临床试验和检测、优质实验模型供应和定制的黄金产业链，提供一站式服务，同时利用Biomere 平台，快速拓展海外市场，促进中美业务协同联动，2021年境外收入约为2019 年的5.7 倍，国际市场开拓成效显著。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润10.58/10.60/13.71亿元，同比增速89.84%/0.14%/29.33%，当前股价对应PE=27/27/21x；预计2022-2024 年剔除公允价值变动的归母净利润为7.99/10.55/13.66亿元，同比增速99.89%/32.02%/29.47%。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为61.1-65.7 元，相较当前股价有12.5%-21.0%溢价空间。

    　　公司是安评领域龙头企业之一，资质、技术全面夯实护城河，灵长类资源布局稳定上游实验模型供应，一体化、国际化布局不断完善，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；技术人才流失风险；海外订单拓展风险；疫情风险；产能扩建不及预期；资产减值风险