爱柯迪(600933)2022年报点评：全年业绩翻倍 继续看好中大件主动转型

　　事项：

    　　公司发布2022 年报，业绩高于预告中值。全年营收42.7 亿元、同比+33%；归母净利6.49 亿元、同比+1.1 倍。4Q 营收12.4 亿元、同比+45%、环比+4%；归母净利2.41 亿元、同比+6.8 倍、环比+24%。

    　　评论：

    　　4Q 营收续创新高，业绩好于预告中值。公司4Q 实现营收12.4 亿元、同比+45%、环比+4%，4Q 海外轻型车销量同环比+4%，中国乘用车批发同比-0.3%、环比-1.0%，同环比表现均好于行业，新能源三电等中大件项目放量，产品结构改善、单车价值量提升带动收入增长。

    　　4Q 归母净利2.41 亿元、同比+6.8 倍、环比+24%，扣非归母2.06 亿元、同比+13 倍、环比-3%，净利率20.0%、同比+15.9PP、环比+3.0PP，其中：

    　　1） 毛利率：29.5%、同比+6.3PP、环比-0.5PP：①4Q 铝均价同比-6%、环比+2%，估计原材料影响环比基本持平；②4Q 末CCFI 运价指数较3Q 末-45%，基本回归2021 年前运价水平，估计4Q 运费/营收也回归正常（2-3%，21 年5-6%）；

    　　2） 费用率：研发费率5.0%、同比-1.2PP、环比+1.0PP；财务费率-2.2%、同比-7.2PP、环比+1.4PP，4Q 人民币兑美元环比升值2%、兑欧元贬值6%，下半年汇兑收益0.68 亿元，估计4Q 在0.25-0.30 亿元；3） 公允价值变动损益：收益0.31 亿元、同比+0.38 亿元、环比+0.63 亿元，估计与套保相关；

    　　4） 所得税：4Q22 高新技术企业受益一次性税收优惠政策，其中4Q 公司购置设备加计扣除增厚利润0.21 亿元。

    　　全年业绩翻倍增长。公司2022 年实现营收42.7 亿元、同比+33%，2022 年海外轻型车销量同比-6%，中国乘用车批发同比+10%。归母净利6.49 亿元、同比+1.1 倍，净利率15.8%、同比+5.7PP，其中：1）毛利率：27.8%、同比+1.5PP；2）费用率：规模效益显现，管理费率5.9%、同比-1.6PP；研发费率4.8%、同比-0.9PP；财务费率-2.0%、同比-4.7PP。

    　　产能扩张加快，墨西哥二期建设计划启动，定位中大件。1）墨西哥自建一期：

    　　1Q23 完成从原租赁基地的设备搬迁，2Q 投产；2）墨西哥二期：计划启动建设，主打使用3000T-5000T 压铸机的中大件产品；3）马鞍山一期：270 亩已于3M23 开工，预计2H24 竣工交付，定位新能源三电及汽车结构件项目，另有约160 亩土地预留二期；4）马来西亚：6M22 购入工业用地60 亩，拟建设铝合金生产基地，同时规划压铸产能，产品用于直接出口美国，项目计划于4M23 动工，1H24 竣工。

    　　继续看好公司往中大件发展的主动战略转型：

    　　1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

    　　2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2022 年新能源汽车产品收入占比约20%，新能源新项目寿命期内预计新增收入占比约70%，其中三电系统、智能驾驶系统、热管理系统、车身结构件分别占40%、12%、10%、5%，2023 年有望提前实现2025 年30%新能源营收占比目标，转型进一步提速。

    　　投资建议：公司连续两个季度高业绩预期验证，2023 年有望维持，另外公司从小件到大件的主动战略转型有望强化公司中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2 年快速放量，2022 年盈利水平前低后高，2023-2024 年有望保持较高的业绩增速。根据2022 年报，我们将公司2023-2024 年归母净利预期由8.24 亿、10.55 亿元调整为8.56 亿、10.65 亿元，并引入2025 年预期13.46亿元，增速对应+32%、+24%、+26%，对应当前PE 24 倍、19 倍、15 倍。公司高业绩预期连续实现展现强α，我们维持公司2023 年目标PE 30 倍，目标价相应调整为29.1 元，对应空间27%，对应2023 年PB 4.2 倍。维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。