常熟银行(601128):从产品到客户 从专业到综合 小微标杆再启航

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郑庆明/林颖颖/冯思远 日期:2023-03-24

  事件:常熟银行披露2022 年报,2022 年实现营收88 亿元,同比增长15.1%,实现归母净利润27 亿元,同比增长25.4%。4Q22 不良率季度环比上升3bps 至0.81%,拨备覆盖率季度环比下降5.2pct 至537%。

      尽管在阶段性减息政策及债市波动影响下营收增速小幅放缓,但小而美标杆银行仍交出营收高增、业绩提速、ROE 回升的亮眼成绩单:2022 年常熟银行营收同比增长15.1%(9M22:18.6%),若还原阶段性减息政策影响(约影响营收1.7 亿),则2022 年营收同比增速实际为17.4%。强劲的营收表现支撑业绩增长提速,2022 年归母净利润同比增长25.4%(9M22:25.2%),ROE 同比提升1.4pct 至13%。从驱动因子来看,1)息差收窄是营收放缓主要拖累,但主要与阶段性减息政策影响有关。测算2022 息差同比收窄8bps拖累营收增速2.3pct(9M22 为正贡献2pct),但若还原阶段性减息政策影响,实际2022息差仅拖累营收增速0.4pct。2)债市波动下,公允价值相关其他非息收入增速放缓是影响营收增速的另一原因。2022 其他非息收入增长39%,但较9M22 有所放缓(9M22 为同比增长57%),受此影响其他非息对营收增速贡献幅度降至3.7pct(9M22 为5.8pct)。

      3)经营效益提升,成本收入比持续下降贡献利润增长。2022 年成本收入比同比下降2.8pct,贡献利润增速5.7pct。4)拨备小幅反哺利润增速,对业绩增长正贡献较9M22提升1.6pct 至3.8pct。

      年报关注点:1)战略定位志存高远,着眼长远推动综合化经营改革助力产能提升,在此基础上提出23 年营收/利润增速不低于10%/20%、成本收入比继续下行的目标。2022年报中战略定位从强调走“小微金融发展道路”调整为“普惠金融发展道路”,本质上是经营思路从过去“以产品为中心服务客户”转向“以客户为中心提供产品”,从“专业化”向“综合化”转变。以普惠金融区为试点加码客户经理综合化考核(如从单一考核小微规模变为直接考核创收创利)预计是23 年重点。2)“向小、向下、向信用”战略成效初现,2022 年末信保类贷款占比53%,环比1H22、同比2021 年末分别提升3.9pct 和8.6pct。

      3)剔除普惠阶段性减息政策影响后,测算4Q22 息差环比持平,常熟银行基于收付实现制,4Q22 少计利息收入约1.7 亿,预计将在补贴到账后增厚1Q23 营收表现。4)零售不良波动下不良率环比微升,符合预期。4Q22 常熟银行不良率0.81%,季度环比上升3bps,其中对公端不良延续双降,零售端各品类均出现不良率回升;但交流反馈小微不良生成率仍保持约0.9%以下,叠加疫情影响逐步消退,我们预计2023 年常熟银行不良率仍将继续保持低位稳定。

      疫情扰动小微投放下,阶段性增加对公投放补位支撑信贷增长提速。信心走在数据前,期待普惠小微贷款再度高景气增长:4Q22 常熟银行贷款同比增长18.8%(3Q22:15.4%),全年新增贷款306 亿,加回信贷流转后实际新增405 亿,同比均基本持平(2021 年分别为311 亿和397 亿)。而从结构来看,1)尽管四季度零售投放环比保持平稳,但疫情影响下零售同比大幅少增仍对信贷增长形成拖累。3Q22/4Q22 分别新增零售贷款38 亿/20亿,环比基本保持稳定;但2022 新增零售贷款167 亿,同比少增76 亿,其中2H22 零售贷款同比少增即达68 亿。2)在此基础上,对公补位支撑信贷增长,2022 新增对公贷款140 亿,同比多增71 亿,其中2H22 对公贷款同比多增36 亿。3)2022 年疫情对小微客户经理展业和客户正常经营带来的影响客观存在,2H22 省内常熟以外地区新增贷款仅15 亿,同比少增近80 亿,但小微客户经营意愿依然强烈。短期疫情对小微业务的拖累逐步告一段落,下阶段重点关注小微经营修复对信贷高增、结构优化的提振。

      剔除阶段性减息政策影响,4Q22 息差环比基本持平,负债端成本改善适度对冲定价下行压力,2023 稳定息差仍需资产负债两端共振:测算2022 常熟银行息差2.98%,同比下降8bps。但若剔除阶段性减息政策,2022 年息差3.05%,同比微降1bp,其中4Q22息差3.12%,季度环比持平。1)从资产端来看,若剔除阶段性减息政策影响,2H22 贷款收益率6.07%,环比1H22 下降25bps,预计既有定价下行影响,也有相对高收益的小微零售投放受制拖累。2)从负债端来看,2H22 存款成本率环比1H22 上升6bps 至2.34%,预计和定期化率提升有关,但受益存款占比提升,负债成本环比下降7bps。展望来看,2023 年定价下行压力仍存,但负债端长久期高成本存款逐步重定价也有助于改善负债成本(以存款期限结构和重定价结构测算,存量高息存款重定价或提振1Q23 常熟银行息差4.7bps),小微投放恢复景气亦有助于收益率企稳,常熟银行息差有望保持相对稳定。

      疫情冲击零售资产质量是行业共性问题,但常熟银行“低不良+高拨备”优质属性不变,2023 年资产质量有望稳中向好:4Q22 常熟银行不良率季度环比上升3bps 至0.81%,拨备覆盖率季度环比下降5.2pct 至537%,仍稳居行业第一梯队。从结构来看,1)对公不良延续双降,2022 年末对公贷款不良余额环比1H22 下降4.5%,不良率环比下降6bps 至0.77%。2)零售不良则有所回升,其中个人经营贷不良小幅上升是主要拖累,2H22 新增零售不良贷款1 亿,其中个人经营贷贡献超5 成。2022 年末个人经营贷不良率环比1H22 上升3bps 至0.99%,带动零售不良率环比上升4bps 至0.89%。交流反馈目前小微不良生成率仍维持在0.9%以下,同时考虑到各地疫情达峰后对下一阶段资产质量的扰动也将不再,在常熟银行穿越周期的风控能力下(过去十年小微不良率未曾超过1%),我们判断2023 年仍将延续资产质量稳中向好趋势。

      投资分析意见:疫情多重压力洗礼下,常熟银行依然实现营收高增、业绩提速、ROE 回升的出色成绩,2023 年综合化经营改革加速推进,疫情对小微业务的拖累更将告一段落,维持小微赛道银行首推。预计2023-25 年归母净利润增速23.4%、23.8%、24.2%(原23-24 年预测23.4%、24.2%,基于审慎考虑下调息差预测,新增25 年预测),当前股价对应23 年PB 仅0.81 倍,维持“买入”评级和首推组合。

      风险提示:经济复苏显著低于预期,需求修复节奏滞后;中小企业等薄弱客群不良滞后暴露。