银行行业点评报告:瑞信危机事件影响浅析

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/葛玉翔/朱洁羽 日期:2023-03-23

  投资要点

      瑞信危机脉络梳理。3 月15 日,瑞信披露年报称其过去两年的财报存在“重大缺陷”,审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了“否定意见”,公司22 年全年净亏损约73 亿瑞士法郎,3 月20 日,瑞银接管瑞信。危机原因复盘:1)21 年瑞信合作的供应链公司Greensill 破产与22 年Archegos 对冲基金爆仓,致瑞信承担巨额亏损;2)俄乌战争冻结俄国资产,引发客户对独立资产安全的担忧;3)22 年末沙特国家银行投入资本大规模减值,23 年3 月不再为瑞士信贷提供资金;4)美联储持续加息,借债成本升高,无法弥补巨额亏损。

      瑞银将接管瑞信,合并是喜还是忧?1)瑞士政府表示将为瑞银在交易中可能承受的损失提供90 亿瑞郎的担保。2)瑞银在接管瑞士信贷后将可获得1000 亿瑞郎的流动性援助贷款。3)价值约为160 亿瑞郎的瑞信额外以及资本(AT1)债券将完全减记注销。4)瑞银将以30 亿瑞郎(约瑞信3 月17 日市值的40%)的价格收购瑞信,瑞银同意承担54 亿美元的损失。我们预计瑞银本次收购自己可能不会承受损失。1)瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信,并获得瑞士政府、瑞士央行等政府的支持,本次交易整体是划算的。不过,合并后需要关注:在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本,合并后是否会导致存款迁移,对每股收益和ROE 等盈利指标的稀释。2)从业务结构来看,瑞信聚焦投行业务,瑞银更加聚焦于财富管理与投行业务,截至2022 年底,瑞银管理的可投资资产体量达到3.957 万亿美元,合并瑞信后预计将达到5 万亿美元。

      事件的国际影响。SVB 危机相对来说本质上是期限错配带来的流动性危机,瑞信的危机可能是资产端存在比较大的有毒资产,瑞信也是全球系统重要性银行,因此瑞信的危机大于SVB 危机的影响。此次UBS 的并购能否彻底解决此次危机仍有待观察。此外,美国和欧洲银行业危机会不会带来全球紧缩政策的缓和甚至调头,也值得后续观察。

      对中国金融业的影响和启示。1)央行此前对包商银行、恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进、风险偏好过高、公司治理薄弱的中小银行,在经济下行压力加大、监管逐步趋严的背景下,风险相对突出。2)当前国内期限利差和信用利差处于健康水平,商业银行外部经营环境良好,疫后复苏持续推进,因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国;3)作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平,居民防御性存款意愿仍相对较强,因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题。 4)类似瑞信,中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险,值得持续观察。

      投资建议:近期海外大中型银行业危机体现了美联储持续加息的蝴蝶效应,是否会造成系统性金融风险仍有待观察,由于海内外加息节奏进程差异,对国内金融影响极为有限。①银行板块关注两条主线,一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行,关注成都银行、苏州银行,二是受益于房地产修复,迎来困境反转的优质银行,例如平安银行和招商银行。②证券板块推荐个股组合:推荐【东方财富】、【广发证券】,建议关注【东方证券】;②保险板块推荐个股组合:推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】。

      风险提示:美联储持续加息超预期,人民币对美元持续贬值