智飞生物(300122)：常规疫苗高速增长 自研矩阵愈发完善

　　智飞生物发布2022 年业绩，公司2022 年营业收入382.64 亿元，同比+24.83%，归母净利润75.39 亿元，同比-26.15%，扣非归母净利润75.10 亿元，同比-26.26%。

    　　常规疫苗高速增长，HPV 增长势头强劲。智飞生物2022 年实现营业收入382.64 亿元，同比+24.83%；归母净利润75.39 亿元，同比-26.15%。其中子公司智飞龙科马净利润4.48 亿元，主要由新冠疫苗贡献，2021 年全年智飞龙科马净利润55.80 亿元，若扣除新冠影响，则公司常规疫苗2022 年净利润70.91 亿元，同比+53%。在具体疫苗批签发上，代理产品，2022 年公司4 价HPV 疫苗批签发1403 万支，同比+59.37%；9 价HPV 疫苗批签发1548 万支， 同比+51.65% ； 五价轮状疫苗批签发883 万支， 同比+20.77%；23 价肺炎疫苗批签发102 万支，灭活甲肝批签发61 万支。自主产品，ACYW135 批签发422 万支，AC 结合苗批签发686 万支，AC 多糖苗批签发107 万支，Hib 苗批签发158 万支，HPV 疫苗继续保持高速增长。

    　　研发管线顺利推进，自研矩阵愈发完善。智飞生物在研管线推进顺利，微卡+EC 诊断试剂已经获批。23 价肺炎疫苗申请生产获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得III 期临床试验总结报告，15 价肺炎球菌结合苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗均在III 期临床阶段，公司自研矩阵愈发完善。

    　　默沙东续约合作协议落地，未来业绩确定性增强。此前公司发布关于与默沙东公司续签供应、经销与共同推广协议的公告，默沙东将向公司独家供应协议产品。协议有效期内公司将向默沙东持续采购HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，2023-2026 年基础采购金额287.54/335.43/269.62/187.30亿元，代理业务有望持续取得突破与提升，签约落地增强业绩确定性。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好智飞生物代理+自产产品的持续放量，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为94.4、110.2、127.3 亿元，对应PE 分别为15x、13x、11x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、代理合作风险。