中国巨石(600176)：22年粗纱量价承压 持续扩产待景气回升

　　公司2022 年实现收入201.92 亿元，同比增长2.46%；归母净利润实现66.10 亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润为43.77 亿元，同比下降15.01%；基本EPS为1.65 元/股，同比增长9.65%；加权平均ROE 为26.52%，同比下降3.63pct。

    　　22 年粗纱需求较弱，电子布逆势高增。公司2022 年实现总收入201.92 亿元，同比+2.46%；扣非前/后归母净利润分别为66.10 亿元/43.77 亿元，同比+9.65%/-15.01%；其中，出售贵金属获得的处置收益为25.74 亿元，同比+272%。

    　　分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为51.33 亿元/67.77 亿元/41.93 亿元/40.90亿元，分别同比+28%/+48%/-21%/-30%，扣非后归母净利润分别为14.42 亿元/13.88 亿元/7.67 亿元/7.80 亿元，分别同比+36%/-4.5%/-47%/-35%。分区域看，22 年国内/国外收入分别为100 亿元/75 亿元，同比-20%/+22%。分产品看，22年粗纱及制品销量211.03 万吨，同比-10%；电子布销量7.02 亿米，同比+59%。

    　　上半年海外需求高增在一定程度上补足了H2 需求疲弱的影响，叠加公司高端产品占比提升，保障全年收入稳健增长。

    　　费用率下降净利率改善，资产结构进一步优化。公司2022 年毛利率同比-9.71pct至35.60%，其中玻纤业务毛利率同比-8.34pct 至41.53%，主要受玻纤需求较弱致使量价齐跌，叠加能源价格上涨。22 年期间费用率为8.35%，同比-4.41pct；其中管理费用率大幅下降3.36pct 至3.39%，主因21 年计提超额利润分享；财务费用率同比下降1.16pct 至1.32%，主因融资结构改善，平均融资利率降低，利息净收入增加；销售/研发费用率持平在0.78%/2.86%。受益于期间费用控制有效及非经常性收益，净利率同比+2.63pct 至33.78%。此外，公司不断改善资产负债结构、提升资产质量，22 年资产负债率同比-5.54pct 至40.79%，为历史新低。

    　　把握底部机会，扩产巩固竞争优势。22 年利润承压促进行业低端产能出清，具备成本和产能优势的玻纤龙头企业竞争力加剧。据行业协会数据，2022 年规上玻纤企业主营业务收入同比增长2.1%；利润总额同比下降8.8%。巨石作为行业龙头，成长性优于行业平均；公司持续资本开支，22 年资本开支达到55.47 亿元，同比+51.74%。报告期内，智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产，继“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一”之后，巨石的“电子基布全球第一”目标实现；此外成都智能制造基地全面建成、九江新基地一期工程进入全面安装调试阶段、埃及第四条粗纱生产线顺利点火，并选址淮安涟水启动全球首个玻纤零碳智能制造基地建设（配套200MW 风力发电项目），公司智能制造领先于行业，规模优势、成本优势和高端产能优势得到巩固。

    　　静待行业景气回升，稳健分红彰显价值。行业层面，全球玻纤复材市场在2022年达到1080 亿美元，年增长率8.5%，行业处在整体上升期；结构性上，国内23年风电纱需求有望受益于22 年高增的风电招标量落地释放，电子纱和热塑纱有望受益于新能源汽车PCB 用量增长和汽车轻量化需求；23 年行业景气度有望回升。公司层面，公司是全球粗纱及电子布龙头，产能及成本优势明显，“十四五”期间围绕“一核二链三高四化”战略，以玻纤业务为核心，延伸发展供应链和产业链。公司22 年拟每10 股派发现金红利5.21 元（含税），共派发现金红利20.86亿元，分红率为32%，21-22 年累计现金分红40 亿元，稳健分红回报彰显长期投资价值。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.50 元、1.77 元，对应PE分别为9.7x、8.3x，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，行业竞争加剧。