天润工业(002283)2022年报点评:曲轴连杆提供稳定保障 空悬产品推动公司转型

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:周旭辉 日期:2023-03-22

2022 受行业影响业绩承压,2023 行业复苏有望充分收益。2022 年全年公司实现营收31.36 亿元,同比-33.56%;实现归母净利润2.04 亿元,同比-62.39%;扣非净利2.11 亿元,同比-58.80%。据公司公告数据,2022 年国内重卡销量67.19 万辆,同比-52%;轻卡销量161.81万辆,同比-23%,受行业销量大幅下滑影响,公司业绩承压。我们认为,2023 年我国宏观经济向好,地产、基建、物流等行业用车需求有望回暖,货车销量有望复苏。公司作为商用车发动机曲轴、连杆行业龙头,有望充分受益。

    第一主业提供稳定保障,轻型发动机曲轴市占率有望不断提升。曲轴、连杆为公司的第一主业,2022 年曲轴、连杆收入分别为19.30/7.34亿元,占比61.53%/23.41%。公司重型发动机曲轴市场占有率60%、轻型发动机曲轴市场占有率30%,在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上,伴随下游修复,曲轴连杆业务也将为公司的业绩提供持续稳定保障。轻卡国六标准对曲轴等发动机核心零部件技术要求变高,公司在重型发动机曲轴领域技术领先,由重型发动机曲轴向轻型覆盖优势明显,未来有望不断提升轻型发动机曲轴市占率。

    空悬产品进展顺利,营收占比逐年递增。近年来公司积极布局第二主业空气悬架,2022 年空悬业务实现营收1.97 亿元,2020-2022 空悬营收占比分别为1.35%/4.46%/6.27%,呈不断上涨趋势。公司空悬核心零部件自制,掌控核心技术,具有成本优势。2022 年公司成功开发了13 家新客;完成了44 款空气悬架及相关零部件的新产品开发。公司空悬主要应用于半挂车改装市场与新能源汽车领域,随着2023 年重卡市场恢复,半挂车改装市场及其他悬架平台的应用也有望同步提升。另外,空悬可以一定程度上增加新能源乘用车的载重性能,提升车型舒适性,在新能源乘用车竞争逐渐激烈的背景下,车型产品力提升需求旺盛,空悬市场渗透率也有望顺势提升。当前公司空悬业务进展顺利,随着下游需求增长及配套客户的不断完善,未来有望逐步带动业绩向上,同时推动公司转型。

    【投资建议】

    短期,宏观经济将逐步回升,商用车作为生产资料,市场需求有望迎来恢复性增长;中长期,我国商用车保有量基数较大,存量运力替换有望带动商用车行业持续向好。预计公司2023-2025 年营收分别为43.81、52.58和63.62 亿元,归母净利润分别为3.19、4.59 和6.17 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.40 和0.54 元,对应PE 分别为19.34、13.45 和10.01,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    经济复苏不及预期

    商用车行业需求增长不及预期

    空悬业务进展不及预期