广联转债定价建议：首日转股溢价率25%-30%

报告摘要：

    3月20日，广联航空发布公告，拟于2023 年3 月22 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.00 亿元。其中3.20 亿元拟用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目，项目总投资额为3.98 亿元。其中0.82 亿元拟用于航天零部件智能制造项目，项目总投资额为1.02 亿元。其中2.14 亿元拟用于大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，项目总投资额为2.67 亿元。0.84 亿元拟用于补充流动资金。

    广联转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为7 亿元，初始转股价格为32.32 元，参考3 月20 日正股收盘价格31.56 元，转债平价97.65 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3 月20 日）为9.04%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为72.80元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。

    转债首日目标价122-127 元，建议积极申购。截止至2023 年3 月20 日，广联转债平价在97.65 元，估值参考三角转债（评级AA-，存续债余额9 亿元，平价107.19，转债价格134.92，转股溢价率25.87%）、航新转债（评级A，存续债余额2.5 亿元，平价87.4，转债价格125.36，转股溢价率43.43%），综合考虑当前市场环境及平价水平，广联转债上市首日转股溢价率水平预计在【25%，30%】区间，对应首日上市目标价在122-127 元附近。

    公司是专业从事航空工业相关产品研发、制造的高新技术企业，产品覆盖军用和民用航空工业领域。本次募投项目均系围绕现有主营业务进行投入，有利于丰富公司的产品系列，优化产品结构，并大幅提升公司的自动化生产水平及产能规模。

    预计首日打新中签率0.0033%~0.0047%附近。截止至2022 年第三季度，第一大股东王增夺持股31.16%，为公司的控股股东及实际控制人，前十大股东持股比例为53.03%。因此我们假设本次老股东配售比例为31%~51%，则广联转债留给市场的规模为3.43 亿元~4.83 亿元。

    风险提示：核心技术流失风险、军品订单波动风险