中直股份(600038)：23年重回高增长趋势 资产重组继续推进

　　公司发布2022 年报，报告期内公司实现营业收入194.73 亿元，同比降低10.63%；实现归母净利润3.87 亿，同比比下降57.61%；扣非归母净利润3.43亿元，同比下降62.06%。EPS 为0.66，ROE4.09%，同比下降6.0%。拟每10 股派1.97 元。

    　　受产品结构调整及部分产品订单增长影响，22 年昌飞分部收入利润大幅下降，影响公司整体业绩。期内，公司航空产品实现收入191.7 亿，同比下降11.15%，毛利率10.24%，较上年同期下降2.22pct。公司哈尔滨分部实现明显增长，收入（138.14 亿，+32.25%），毛利率8.07%，利润总额（6.66 亿，+104%）；景德镇分部实现收入（51.41 亿，-52%），毛利率12.1%，利润总额（2354.7万，-96.6%），保定分部实现收入9.03 亿元，利润总额4134.9 万。期内公司费用情况平稳，销售费用17,358.47 万元，同比增长10.82%，管理费用91,204.20 万元，同比下降2.24%，研发费用51,311.54 万元，同比下降10.98%，财务费用174.35 万元，较上年同期273.86 万元减少99.51 万元。

    　　在公司发布的23 年关联交易预测中，关联销售及采购上限均大幅提高，存贷款余额上限保持高位，预计2023 年公司重回快速增长通道。公司航空产品目前主要为对航工业集团关联方销售，22 年公司向航空工业集团关联方销售实际发生金额为181.4 亿元，23 年预计为321.2 亿元，大幅增加并为历史新高，预计2023 年公司销售收入将有明显增长。22 年公司向航空工业集团关联方采购商品/接受劳务的实际发生金额为94.7 亿元，2023 年预计发生380.5 亿元，说明公司为交付量提高加大上游备货。另外22 年公司在中航财务存款余额上限130 亿元，实际发生34.8 亿元，23 年维持130 亿元的高位。

    　　发行股份购买资产方案持续推进，上市公司质量继续提升。上市公司发布公告，拟向中航科工和向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团和哈飞集团的100%股权，发行股份价格为35.92 元。同时拟向中航科工、航空工业集团机载公司在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金，其中中航科工拟认购的募集配套资金金额为2 亿元，机载公司拟认购的募集配套资金金额为1 亿元。我们认为，本次拟收购的哈飞集团和昌飞集团为直升机产业内核心企业，方案完成后，公司业务完整性将得到有效增强，管理链条缩短，有利于直升机业务的快速发展。

    　　盈利预测：预测2023-2025 年公司归母净利润分别为9.07 亿、10.93 亿、13.22 亿，对应估值29、24、20 倍，维持“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：军品采购订单出现波动，资产重组审批及推进不达预期的风险。