金山办公(688111):C端基本盘稳健 B端订阅业务放量

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:孟灿 日期:2023-03-22

  事件

      2023 年3 月21 日公司披露年报,2022 年实现收入38.85 亿元,同比增长18.44%;归母净利润11.18 亿元,同比增长7.33%;扣非归母净利润9.39 亿元,同比增长11.71%。其中Q4 实现收入10.9亿元,同比增长20.04%;归母净利润3.04 亿元,同比增长57.44%;扣非归母净利润2.76 亿元,同比增长100.3%。

      点评

      C 端基本盘稳健,月度活跃设备数逆势增长。全球PC 及手机出货量疲软背景下,公司月度活跃设备数逆势增长至5.73 亿,同比增长5.33%,付费用户数达到2997 万,同比增长18.12%。付费用户稳定增长,长周期会员比例增加,会员结构持续优化。在“云+协同”办公的行业趋势下,公司不断优化跨端场景用户体验,截至2022 年12 月公司云文档数量超1752 亿份,同比增长35%。总的来看,2022 年C 端订阅业务实现收入20.50 亿元,同比增长39.91%,收入占比约为52.8%,同比提升约8pct,C 端仍是公司的基本盘。

      B 端订阅业务高速增长,授权业务受信创节奏影响有所下滑。报告期内公司B 端订阅业务实现收入约6.92 亿元,同比增长55.06%,公司数字办公平台能够提供灵活的组件化能力,文档和协作两大中台赋予了其开放的生态,这与公司下游客户的数字化转型需求高度吻合。2022 年公司数字办公平台相关收入同比增长57%,数字办公产品全年新增政企客户3990 家,带动B 端订阅业务快速放量。受疫情反复、信创节奏放缓影响,B 端授权业务实现收入约8.36 亿元,同比下降约13.18%。

      “双订阅”占比增加,办公软件智能化背景下公司价值空间有望提升。公司C 端和B 端订阅收入占比达到70.6%,同比提升约12pct,C 端订阅业务稳健增长,数字办公平台为B 端商业模式从授权转向订阅提供了有力支撑。办公软件智能化背景下,公司围绕 AIGC 及LLM 领域持续投入,将AI 技术与众多使用场景融合,产品智能化体验不断提升,2022 年公司利用AI 能力帮助用户校对总字数3340亿个,OCR 处理图片数达146 亿份,智能美化功能月活跃用户数量达237 万,产品智能化转型下公司价值空间有望显著提升。

      盈利调整和投资建议

      我们下调此前的盈利预测,预计公司2023-2025 年的净利润分别为16.27/21.03/27.98 亿元,当前股价对应2023-2025 年PE 分别为96x/74x/56x,维持“买入”评级。

      风险提示

      协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。