海通证券研究所早报

　　宏观

    　　翻开财政账本：今年怎么看？开年以来，财政收入增速偏低，稳增长仍然是财政政策的重要任务。从今年的预算安排看，一般公共预算支出有保有压，重在兜牢底线保民生；财政稳增长更多需要政府性基金预算发力，但是收入端因房地产供需承压而回落，支出端受到较多约束。所以今年稳增长的方向不会变，这需要财政打好组合拳，尤其是专项债继续加力。整体来看，今年实际财政力度会采取必要强度，财政支持经济的力度会有所增加，但并不是要强刺激经济的思路。稳增长的发力需要财政、货币政策的配合更加密切，尤其是货币政策承担“类财政”功能。

    　　重点个股及其他点评

    　　中国巨石（600176）：景气探底，静待拐点。公司2022 年收入202 亿元、同比+2.5%；归母净利润66 亿元、同比+9.65%。2022 年国外市场好于国内，22Q4玻纤库存属于历史较高水平；行业景气处于底部区间，毛利率水平已接近20H1景气底部时期。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，需等待改善要素的出现。

    　　李宁（2331）：2022 零售环境挑战下，展现稳健运营能力。公司2022 年实现收入258 亿元，同比增14.3%，净利润40.6 亿元，同比增1.3%。短期毛利率受零售环境扰动，库存结构仍保持健康；专业品类零售表现突出；费用控制严格，充沛现金增厚利息收益；渠道结构平衡，大店生意占比进一步提升。我们认为公司22 年在零售环境挑战下仍体现了较强的品牌力向上趋势、渠道运营能力、现金流管控水平。我们看好其在消费环境逐步复苏下，进一步扩大运动专业市场影响力，并持续完善运营效率。

    　　汤臣倍健（300146）：22Q4 收入同增21.3%，23 年收入目标双位数增长。公司22 年实现收入78.61 亿元，同比+5.79%，归母净利润13.86 亿元，同比-20.99%。22 年销售费用率同比+6.96pct，22 年毛利率68.28%，同比+2.22pcts；22 年境内线下业务承压，境外LSG 收入实现较快增长；公司计划2023 年实现营收同比双位数增长。我们认为公司作为VDS 行业标杆企业，随着疫情影响逐渐消除、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持较快增长。

    　　361 度（1361）：2022 年业绩强韧，多维度提升品牌力。公司2022 年收入同比增长17.3%至70 亿元，归属溢利同比增长24.2%至7.5 亿元。全年零售表现良好，各产品品类价量齐增；毛利率下降主因自主疫情影响生产，看好疫后盈利能力恢复；差异化经营线上渠道，电商业绩高增；逆势开店，门店焕新，营销发力加速品牌力提升；大众体育潜力持续释放，看好公司业绩进一步增长，三孩政策落地及童装消费升级，助力运动童装进一步发展。