中复神鹰(688295)：业绩符合预期 结构改善+规模化提振竞争优势

　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入19.95 亿元，同比+70%；归母净利润6.05 亿元，对应每股盈利0.67 元，同比+117.2%，符合我们预期。营收与盈利的大幅增长主要是由于公司西宁基地万吨碳纤维项目产能逐步释放。

    　　其中，4Q22 营收5.43 亿元，同比+15.7%，环比-7.9%；归母净利润1.81亿元，同比+129.7%，环比-10.9%；毛利率环比-3.2ppt。

    　　发展趋势

    　　产能不断扩张，稳固龙头地位与规模化优势。2022 年公司新投产1.1 万吨/年项目，加上本部0.35 万吨/年产能，产能规模已达1.45 万吨/年。当前公司神鹰西宁二期14000 吨/年高性能碳纤维项目已经开始部分试运行，今年神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将陆续建成投产。同时，2022 年公司营业/管理/财务费用率合计为9.2%，同比下降3.5ppt，规模化带来的费用率下降趋势明显。我们看好公司产能持续扩张下，进一步巩固新增市场地位以及规模化竞争力增强。

    　　技术领先，看好公司产品结构进一步优化。据百川资讯，年初至今，碳纤维主流市场均价14.6 万元/吨，同比-28%，主要由于行业竞争加剧。公司全线采用的干喷湿纺技术相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，我们看好公司的技术实力与议价能力。同时，在下游应用方面，公司1）率先实现增韧树脂批量生产，航空预浸料专用T800 级碳纤维通过PCD 预批准；2）同步加大对新兴领域的跟进力度，提前布局汽车轨交等未来增量较大的关键市场；3）与隆基股份、法国彼欧等龙头企业签署战略合作协议，深化压力容器市场布局。

    　　我们看好公司的长期发展潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利为13.5 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为39.5/27.2x。维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024 年市盈率分别为53.4/36.7x，较当前股价有34.8%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，下游应用拓展不顺利，扩产项目进展不及预期。