爱玛科技(603529)：期权激励目标彰显业绩信心;量价齐升有望延续

　　公司近况

    　　公司发布2023 年股票期权激励计划，拟授予股票期权481.20 万份，激励对象328 人，主要面向中层管理人员及核心技术（业务）骨干。

    　　评论

    　　发布股票期权激励计划，2023-2025 年营收/净利润复合增速目标为20%。

    　　公司发布2023 年股票期权激励计划主要面向中层管理人员及核心技术（业务），我们认为有助于提升团队积极性。股票期权考核目标以2022 年营业收入/净利润为基准，2023-2025 年营业收入/净利润复合增速目标为20%，对应2023/2024/2025 年营业收入分别为249.62/299.55/359.46 亿元，净利润分别为22.14/26.57/31.88 亿元。我们认为公司股权激励目标为业绩增长的锚，展现较强的业绩增长信心。

    　　产品及渠道齐发力，增规模、提效率，助力2022 年业绩快报超预期。据公司业绩快报，2022 年公司实现营业总收入208.20 亿元，同比+35.1%；归母净利润18.45 亿元，同比+177.9%，利润增长超出市场预期。我们认为主要得益于：1）深厚的消费者洞察及产品正向开发能力是基础，我们测算2022 年公司新车销售约1080 万辆，同比+24.6%；“晴天”等新品受市场欢迎，新品销量占比提升带动单车收入增至1900 元以上，1-3Q22 毛利率达15.3%，较2021 年+3.6ppt；2）渠道及产能配套扩张是支撑，2022 年公司销售网点增至3 万个，同比增长约1 万个，规划产能增至2000 万辆；3）高效经营提升利润弹性：2020-2021 年公司存货周转天数保持在16-17天水平，1-3Q22 降至12.3 天；1-3Q22 期间费率5.24%，较2021 年-1.32ppt，利润弹性充分释放。

    　　2023 年渠道有望继续发力，龙头销量增速有望跑赢行业。展望2023 年，我们认为部分城市新国标过渡期截止仍有望带来一定增量贡献，此外新增购车需求持续释放，2023 年行业销量有望超6000 万辆（同比+10%）；公司在产品、渠道、品牌等多维能力的积淀深厚，助力销量增速跑赢行业，实现份额的继续提升。渠道方面，我们预计在保持高店效的基础上，公司渠道网点数量有望继续扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　公司毛利率提升及费率端摊薄明显，我们上调公司2022/2023 年盈利预测21.0%/16.4%至18.5/23.5 亿元，首次引入2024 年业绩28.9 亿元。当前股价对应16.1x/13.1x 2023E/2024E P/E，维持跑赢行业评级，考虑公司2023 年业绩上修，上调目标价15%至84 元，目标价对应20.5x/16.7x2023E/2024E P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　电动两轮车需求不及预期；行业出现价格战。